激進投資者：定義、角色、最大參與者

什麼是激進投資者？

激進投資者，通常是一個專門的對沖基金，會購買公開上市公司的一部分較大股份，以改變公司運營方式。

激進投資者的目標可能是建議公司管理層，也可能是強制出售公司、進行資產剝離或重組，甚至替換董事會。

不同於收購和重組公司以在轉售時獲利的私募股權公司，激進投資者很少會取得完全或多數股份。他們通常通過公開溝通和私下討論來獲得其他股東和公司內部人員的支持。如果這些努力失敗，激進投資者可能會發起代理權爭奪戰，以選舉新董事會成員，迫使公司滿足其要求。

關鍵要點

• 激進投資者購買公開公司的少數股份，以改變公司運營方式。
• 如果他們未能說服公司管理，可能會為董事會席位發起代理權爭奪戰。
• 一些對沖基金專門從事激進投資，而機構投資者也可能不時參與其中。
• 投資者行動主義可能集中於最大化股東價值或公司的社會責任。
• 美國證券交易委員會（SEC）已提議對激進投資者更嚴格的披露規則，批評者認為這可能使行動主義無利可圖。

理解激進投資者

激進投資者有時被稱為股東行動主義者，這個術語也用於描述那些遊說公司改善其外包員工的工作條件或支持異議董事會成員以應對氣候變化的人。

然而，許多激進投資者運動僅旨在最大化股東價值，其中大部分是專門從事這種特殊組合的對沖基金的工作，即公共壓力、幕後遊說和商業專業知識。

不同於有時也參與激進行動的公共養老基金和共同基金，激進對沖基金可能持有高度集中的股份，並用衍生品如股票期權進行額外槓桿，以抵消此類活動的巨大成本。與在持有表現不佳的投資多年後才轉向激進行動的機構投資者不同，激進對沖基金通常在呼籲變革之前不久，才會在一家表現不佳的公司中買入股份，希望從結果的轉機和價格上漲中獲利。

與機構投資者相比，激進對沖基金也更願意使用對抗性策略，從寫給管理層的毒筆信到不光彩的公共報告，再到尋求罷免現任董事的代理權爭奪戰。

激進投資者的崛起被描述為對代理問題的有效市場應對，當代理人（在這裡指的是公司管理層）有機會和手段以犧牲客戶（在這裡指的是股東——一個權力有限的分散群體）的利益來使自己富裕時，代理問題就會出現。

激進投資者如何提出訴求

激進投資者通常通過向美國證券交易委員會 (SEC) 提交 Schedule 13D 表格來宣布他們的活動，這必須在獲得公司 5% 或更多有投票權的股份後的 10 個日曆日內提交。

合格的機構投資者和被動投資者（那些不試圖取得或影響公司控制權的人）可以提交更簡化的 Schedule 13G 表格，其披露要求和門檻較低。Schedule 13D 提交者必須披露，包括他們收購股份的原因及對公司在併購、資產處分、資本化或股息及其他政策方面的任何計劃等事實。

初次 13D 申報為激進投資者提供了一個公眾宣傳他們對目標公司的變革的黃金機會。與此同時，該申報限制了激進投資者在不公開的情況下更改其股份及其計劃的能力。根據現行 SEC 規則，對 Schedule 13D 披露內容的任何變更必須「立即」在修訂申報中報告。

激進投資者可能使用修訂的 Schedule 13D 申報對公司對他們提案的回應發表評論。例如，當 Netflix, Inc. (NFLX) 採用毒丸策略後，Carl Icahn 附屬基金報告其持有視頻流媒體公司近 10% 的股份，這些基金提交了一份修訂聲明，稱毒丸策略是「糟糕公司治理的例子」。激進投資者還可能寫給現任管理者措辭尖銳的信件，發布新聞稿來向其他股東爭論其理由，或私下遊說機構投資者支持他們。

無論激進投資者使用何種策略，都必須具有說服力，因為要克服固守的公司管理層的反對，除了敵意收購之外，唯一的辦法是說服足夠多的其他股東在代理戰中替換董事會，或至少能夠可信地威脅這樣做。

股東行動主義的未來

激進投資者卡爾·伊坎（Carl Icahn）在2022年5月感嘆：「行動主義正在消亡」，這與這位傳奇投資者在過去採取的少數人敢於挑戰的做法形成鮮明對比。有些人擔心2022年對13D披露要求所提出的變更構成迫切威脅，埃利奧特投資管理公司（Elliott Investment Management）公開表示，提議的規則「將幾乎關閉激進主義的門戶」。

2022年2月，美國證券交易委員會提出將首次 Schedule 13 申報的截止日期從 10 個日曆日縮短至 5 個工作日，修訂在發生重大變化後一天內提交，而非目前的「立即」。提案一旦通過，將有效地要求 13D 申報者披露衍生品（如期權）持倉，這些衍生品賦予其經濟利益但不附帶股東權利。也許更具爭議的是，提議的規則將不再要求投資者同意共同行動並由 SEC 指定為單一團體以進行 13D 申報。另外，還提出了規則，限制激進股東壓制公司的環境保護方針或 ESG 措施。

美國證券交易委員會主席 Gary Gensler 辯稱，提出的更嚴格要求旨在解決激進投資者與其他股東之間的信息不對稱現象。批評者則反駁，這些提議的規則將使行動主義無利可圖，因為它們會使激進投資者積累重大股份變得更加困難和昂貴，同時抑制股東之間的溝通交流。

儘管有這些提議的規則變更，股東行動主義似乎並沒有放緩（至少目前還沒有）。例如，激進投資者 Nelson Peltz 在2022年11月收購 Disney（DIS）股票並發起代理權爭奪戰，進一步促使 CEO Bob Iger 公佈了一項重組計劃，預計將節省該媒體巨頭55億美元的成本，並裁減7000名員工。Peltz 對公司的方向和改變決策表示滿意，稱讚 Iger 及其管理團隊。在2023年初，位於舊金山的激進對沖基金 ValueAct Capital Management，收購 Spotify Technology SA（SPOT）的股份，目的是削減成本和精簡管理。ValueAct 也披露其在 SalesForce（CRM）中的主要持倉和董事席位，該公司如今有不少於五個大型激進投資者股東，這導致了2023年初裁員10%的成本削減措施。在這三個例子中，市場對激進股東的介入反應積極，他們的股價隨後表現優異。

激進投資者是否會與公司和解？

是的，因為激進投資並不是一個零和遊戲。由於激進投資者與現任管理層在公司成功方面有共同的利益，他們有時會同意達成雙方都能接受的妥協。這些協議通常授予激進投資者董事會代表權，換取他們支持管理層和公司提名的董事成員的承諾。協議還可能規定管理層將按照激進投資者的要求採取的步驟，同時包括防止激進投資者增加股份或要求他們維持一定最低股份的條款。

股東行動主義是否正在消亡？

儘管一些人擔心最近提出的 SEC 規則變更可能會抑制激進投資，但這尚未顯示出明顯的放緩跡象。在2020年和2021年由於 COVID-19 限制的影響下，激進投資活動有所下降，但在2022年達到了歷史新高。有些人預測這一上升趨勢將在2023年及以後繼續，儘管可能會遇到一些監管障礙，但只有時間會告訴我們確切結果。

激進投資者是否創造了價值？

激進投資者在解決股東面臨的代理問題（股東的利益不總是與固守管理層一致）方面有時是有效的。他們確實為自己和其他股東創造了價值。然而，很難簡單地將激進投資歸類為好或壞。激進投資者為自己爭取權益，並實現他們所解鎖的價值的最大份額。他們對於能夠提升股價的策略，如以股息或股票回購形式向股東返還資本，的強調，可能會阻止公司進行必要的長期投資。

哪個激進投資者在初期創造了最大的股價增長？

很難確定哪個激進投資者在每一美元投資上的成功率最高，以及除了激進投資者持有股份外，還有哪些其他因素可能導致特定股票上漲，但我們可以查看 SEC 披露的信息和這些投資者發表的公開聲明。埃利奧特投資管理公司（Elliott Investment Management）聲稱，公司在公開其持股當天，其目標公司股價平均上漲 8%。根據埃利奧特的說法，其激進參與已使目標公司的市場價值增加超過 300 億美元。

誰是最大的激進投資者？

截至2023年第一季度，按管理資產（AUM）計算的最大激進股東列於下表，由紐約市的 Third Point Partners 領銜：

總結

當激進投資者利用其顯著但相對較小的少數股份推動公開上市公司進行變革時，他們通常必須充分行使其股東權利，以吸引現任管理層的注意並說服其他股東。激進投資者經常呼籲實行極端成本削減措施，包括裁員、更精簡的管理和處置不盈利的部門。他們施加的紀律還鼓勵其他公司實行有利於股東的政策。但他們並不總是對的，他們提供的任何公共利益可能只是追逐個人和客戶利潤的附帶產品。