什麼是股權溢價之謎(Equity Premium Puzzle, EPP)?
股權溢價之謎（Equity Premium Puzzle，簡稱EPP）是指股市相對於國庫券的過高歷史表現，這一現象難以解釋。股權風險溢價通常定義為股市回報減去國庫券的回報，在美國，這個溢價估計在5%到8%之間。溢價應該反映股票相對於「無風險」政府證券的相對風險。然而，這個謎團出現的原因在於，這個意外的大百分比意味著投資者的風險厭惡程度不合理地高。
關鍵要點
- 股權溢價之謎（EPP）是指股市相對於國庫券的過高歷史表現，這一現象難以解釋。
- 理論上，這一溢價實際上應該遠低於歷史平均的5%到8%。
- 丹尼爾·卡尼曼和阿莫斯·特沃斯基的前景理論、個人債務的角色、流動性的價值、政府監管的影響和稅收考慮都被應用於解釋這一謎團。
- 以前的知識缺乏、美元相對於黃金的下跌、分散投資的好處和人口增長都是可能的解決方案。
理解股權溢價之謎（EPP）
股權溢價之謎（EPP）最初由Rajnish Mehra和Edward C. Prescott於1985年的一項研究中正式提出。對於金融學術界來說，這仍然是一個謎。值得注意的是，Prescott教授因其在商業周期研究中的貢獻以及展示「社會可以從經濟政策的事先承諾中獲益」而於2004年獲得了諾貝爾經濟學獎。
一些學者認為，股權風險溢價過高，無法反映投資者風險厭惡而應得到的「適當」補償水平。因此，這一溢價實際上應該遠低於歷史平均的5%到8%。
圍繞著股權溢價之謎的一些迷團涉及溢價隨時間的變動幅度。20世紀上半葉的估計將股權風險溢價定在約5%。在下半葉，股權溢價上升到超過8%。上半葉的股權溢價可能較低，因為美國仍在金本位制上，這限制了通脹對政府證券的影響。許多股票市場估值措施，如市盈率10倍（P/E 10）比率，也有助於解釋不同的股權溢價。美國股票估值在1900年高於平均水平，在1950年相對較低，在2000年創下新高。
自EPP推出以來，許多學者試圖解決或至少部分解釋股權溢價之謎。丹尼爾·卡尼曼和阿莫斯·特沃斯基的前景理論、個人債務的角色、流動性的價值、政府監管的影響和稅收考慮都被應用於解釋這一謎團。
無論解釋如何，事實仍然是，投資者因持有股票而非「無風險」的國庫券而獲得了豐厚的回報。
特殊考慮
鑒於其變異性和作為異常現象的地位，對股權溢價的持久性存在重大疑問。也許，看似過高的股權風險溢價的真正原因是投資者沒有意識到股票的回報有多高。市場收益的大部分來自股息，這些股息被每日價格波動的媒體報導所掩蓋。當人們意識到持有股票的長期利益時，估值水平通常會趨於上升。最終結果可能是股票的回報下降，這將解決股權溢價之謎。
國庫券的「無風險」性質和價值是另一個重要考慮因素。國庫券真的無風險嗎？當然不是。許多政府都曾通脹其貨幣並違約其債務。即使是美國政府的信用度也每年不同。可以說，黃金是無風險的資產。自1970年以來，用黃金衡量的股權溢價並沒有那麼令人印象深刻。從這個角度來看，股權溢價的高水平是由於美元相對於黃金的下降，而不是股票的客觀高回報所解釋的。
股票的聚合也可能在股權風險溢價之謎中起作用。單個股票比整體股票市場風險高得多。在許多情況下，投資者因持有特定股票的較高風險而獲得了補償，而不是整體市場的風險。傳統的想法是，投資者會直接購買幾家公司的股票。關於分散投資、共同基金和指數基金的思想是在後來出現的。通過分散投資，投資者可以在不減少回報的情況下降低風險，這可能解釋了股權溢價之謎核心的高股權風險溢價。
最後，人口統計可能在股票市場的回報和解釋股權溢價之謎方面起著重要作用。直觀上，企業需要更多的客戶來增長。當人口增加時，平均企業自動獲得新客戶並增長。20世紀期間，大多數國家的人口都在增加，這支持了企業增長和更高的股票市場回報。實證上，當日本和許多歐洲國家的人口開始下降時，這些國家的股市表現不佳。或許，人口的增長創造了股權溢價之謎。