歸因分析是什麼？
歸因分析是一種用於評估投資組合或基金經理績效的複雜方法。也被稱為「回報歸因」或「績效歸因」，它試圖定量分析一位主動管理基金經理的投資選擇和決策的各個方面，並識別超額回報的來源，特別是與指數或其他基準相比。
對於投資組合經理和投資公司來說，歸因分析可以是一個有效的策略評估工具。對投資者來說，歸因分析則是一種評估基金或資金經理表現的方法。
歸因分析的工作原理
歸因分析是一種用來解釋和分析投資組合（或投資組合經理）績效的評估工具，特別是與特定基準相比。歸因分析側重於三個因素：經理的投資選擇和資產配置，他們的投資風格，以及他們做出決策和交易的市場時機。資產類別和資產在投資組合中的權重在投資選擇的分析中佔有重要位置。投資風格反映了持有的性質：低風險、成長導向等。市場時機的影響難以量化，許多分析師認為它在歸因分析中的重要性低於資產選擇和投資風格。
歸因分析如何運作
歸因分析集中在三個因素上：經理的投資選擇和資產配置，他們的投資風格，以及他們做出決策和交易的市場時機。
該方法首先確定基金經理選擇投資的資產類別。資產類別通常描述經理選擇的投資類型；在此之內，可以更加具體地描述它們來源的地理市場和/或行業部門。歐洲固定收益債券或美國技術股都是範例。
然後，會進行不同資產的配置，即投資組合的特定片段、部門或行業的權重百分比是多少。
指定資產類別將有助於識別績效比較的通用基準。通常，這個基準將由市場指數或類似資產籃構成。
市場指數可以非常廣泛，如涵蓋多種股票的S&P 500指數或納斯達克綜合指數；也可以非常具體，集中於例如房地產投資信託或企業高收益債券。
分析投資風格
歸因分析的下一步是確定經理的投資風格。與上文討論的資產類別識別類似，風格將提供一個基準，用以評估經理的績效。
風格分析的第一種方法集中在經理持有的性質上。例如，如果他們持有的是股票，這些是大盤股還是小盤股？是價值型還是成長型？
美國經濟學家Bill Sharpe在1988年引入了第二種類型的風格分析。基於回報的風格分析（RBSA）圖示一個基金的回報，並尋找一個具有相似歷史表現的指數。Sharpe利用一種稱為二次優化的方法精煉了這一方法，使他能夠分配與經理回報最密切相關的指數混合。
解釋阿爾法
一旦歸因分析師確定了這種混合，他們就可以制定一個定製的回報基準，以此評估經理的績效。這種分析應該可以揭示經理在這些基準上的超額回報，或稱阿爾法。
歸因分析的下一步嘗試解釋這個阿爾法。這是由於經理的股票選擇、部門選擇還是市場時機？為了確定由股票選擇產生的阿爾法，分析師必須識別並減去歸因於部門和時機的阿爾法部分。這可以通過基於經理選擇的部門和交易時間定製基準來完成。如果基金的阿爾法是13%，則可以將這13%的一部分分配給部門選擇以及進出這些部門的時機。其餘部分將是股票選擇阿爾法。
市場時機與歸因分析
儘管某些經理採用買入並持有的策略，大多數經理是在特定時期內不斷進行交易，做出買入和賣出的決策。按活動分析回報可以是有用的，可以告訴你經理增加或減少投資組合中的頭寸是否幫助或損害了最終回報，相對於更被動的買入並持有方法。
進入市場時機，這是歸因分析的第三大因素。關於其重要性存在相當多的辯論。
當然，這是歸因分析中最難以定量表達的部分。在一定程度上，市場時機可以通過衡量經理的回報與反映市場高低起伏的基準進行評估。在理想情況下，基金在牛市時期會上升，而在熊市時期會比市場下跌得少。
即便如此，一些學者指出，經理在時機方面的表現很大程度上是隨機的或純屬運氣。因此，總體來說，大多數分析師認為市場時機的重要性低於資產選擇和投資風格。