什麼是擔保債務憑證（CDO）？
擔保債務憑證（CDO）是一種複雜的結構性金融產品，它由一組貸款和其他資產支撐並出售給機構投資者。CDO 是一種特定類型的衍生工具，因為它的價值來自於另一個基礎資產。這些資產在貸款違約時成為擔保品。
關鍵要點
- 擔保債務憑證是一種複雜的結構性金融產品，由一組貸款和其他資產支撐。
- 這些基礎資產在貸款違約時成為擔保品。
- CDO 的分層顯示了基礎貸款的風險水平，高級分層風險最低。
- 由高風險次級貸款支持的 CDO 是 2007 年至 2009 年金融危機的原因之一。
- 儘管風險大且並非適合所有投資者，CDO 是分散風險和為投資銀行創造更具流動資本的有效工具。
理解擔保債務憑證（CDO）
最早的 CDO 是由前投資銀行 Drexel Burnham Lambert 於 1987 年建構的，當時的 “垃圾債務之王” Michael Milken 主導。Drexel 銀行家們通過組合不同公司發行的垃圾債券創建了這些早期的 CDO。
投資銀行收集現金流生成性資產，如抵押貸款、債券和其他類型的債務，並根據投資者承擔的信用風險將其重新打包成不同級別，或分層。
這些分層的證券成為最終的投資產品即債券，其名稱可以反映其特定的基礎資產。例如，MBS（抵押支持證券）包含抵押貸款，而 ABS（資產支持證券）包含公司債務、汽車貸款或信用卡債務。
其他類型的 CDO 包括 CBO（債務擔保憑證）——由一組高收益但低評級的債券支持的投資級債券，以及 CLO（貸款擔保憑證）——由一組低信用評級公司貸款支持的單一證券。
CDO 結構
CDO 的分層名稱反映了其風險配置，例如，高級債務、中級債務和初級債務。信貸評級越高，息票率（債券每年支付的利率）越低。若貸款違約，高級債券持有人首先從擔保資產池中獲得支付，隨後是其他分層的債券持有人，根據其信貸評級。
| 債務類型 | 信用評級 | 息票率 |
|---|---|---|
| 高級債務 | 較高 | 較低 |
| 中級債務 | 中等 | 中等 |
| 初級債務 | 較低 | 較高 |
高級債務一般是最安全的，因為它們擁有對擔保品的第一索賠權。初級債務雖然風險較高，但提供更高的息票，以補償其較大的違約風險。
次貸危機中的 CDO
在 2000 年代初期，CDO 因發行人開始使用由次貸抵押貸款支持的證券作為擔保品而爆炸式流行。CDO 銷售額從 2003 年的 300 億美元飆升至 2006 年的 2250 億美元。次貸抵押貸款是由信用評級較低的借款人持有的貸款，表明他們違約的風險較高。
這些次貸抵押貸款通常無需或只需很少的首付款，且許多不要求收入證明。為了抵銷貸方承擔的風險，他們經常使用可調利率抵押貸款等工具，隨著貸款壽命的增加，利率也上升。
由於這一市場缺乏政府監管，信用評級機構使投資這些抵押支持證券對投資者顯得既有吸引力又低風險。CDO 增加了對抵押支持證券的需求，進而增加了貸方願意和能夠出售的次貸抵押貸款數量。沒有 CDO 的需求，貸款人無法向次貸借款人提供那麼多的貸款。
一些銀行高層和投資者意識到他們的投資中支持的許多次貸抵押貸款被設計成可能會失敗。然而，普遍共識是，只要房地產價格繼續上漲，投資者和借款人都會被拯救。然而，價格並未繼續上漲；住房泡沫破裂，價格急劇下跌。次貸借款人發現他們的房屋價值低於所欠的抵押貸款，導致高違約率。
美國住房市場的調整引發了由次貸抵押貸款支持的 CDO 市場的崩潰。CDO 成為次貸危機中表現最差的工具之一，次貸危機始於 2007 年並於 2009 年達到頂峰。CDO 泡沫的破裂導致了一些最大的金融服務機構損失了數千億美元。
這些損失導致某些投資銀行破產或由政府干預救助。這影響了住房市場、股市和其他金融機構，並助長了全球金融危機（即這一時期的大衰退）。
CDO 的好處
如同所有類型的資產一樣，CDO 既有好處也有缺點。它們在住房泡沫和次貸危機中的角色是由其主要缺點導致的：複雜性，使其難以準確估價；以及易受次貸借款人還款風險的影響。
然而，CDO 也有兩大主要好處：
- 多樣化：由於 CDO 包含的債務分散在許多抵押貸款或其他貸款中，投資者面臨一系列風險。只要並非所有用作擔保品的貸款都是次貸貸款，每個 CDO 都存在一種多樣化的元素。
- 流動性：對銀行來說，單一債券或貸款是相對缺乏流動性的資產。而 CDO 將其轉化為流動資產。持有更多流動性較高的資產，意味著銀行可以擴大放貸並產生更多收入。
如何創建擔保債務憑證（CDO）？
為了創建一個 CDO，投資銀行收集現金流生成性資產，如抵押貸款、債券和其他類型的債務，並根據投資者承擔的信用風險重新打包成不同級別，或分層。這些分層的證券成為最終的投資產品即債券，其名稱可以反映其特定的基礎資產。
不同的 CDO 分層應告訴投資者什麼？
CDO 的分層反映其風險配置。例如，高級債務比中級債務和初級債務擁有更高的信用評級。如果貸款違約，高級債券持有人首先從擔保資產池中獲得支付，隨後是其他分層的債券持有人，根據其信貸評級，最低評級的信用最後獲得支付。高級分層通常是最安全的，因為它們擁有對擔保品的第一索賠權。
什麼是合成 CDO？
合成 CDO 是一種類型的擔保債務憑證，它投資於非現金資產，能給投資者帶來極高的收益。然而，它們與傳統的 CDO 不同，後者通常投資於常規的債務產品，如債券、抵押貸款和貸款。合成 CDO 通過投資非現金衍生工具如信用違約掉期（CDS）、期權和其他合約來產生收入。合成 CDO 通常根據投資者承擔的信用風險分為不同的信用分層。
總結
擔保債務憑證（CDO）是一種由貸款和其他資產支撐的結構性金融產品，可以被金融機構持有並出售給投資者。CDO 的分層告訴投資者他們承擔了什麼水平的風險，高級分層信用評級最高，然後是中級和初級。在基礎貸款違約的情況下，從擔保資產池中首先支付高級債券持有人，最後支付初級債券持有人。
在 2000 年代初期的住房泡沫期間，CDO 包含了大量次級抵押貸款。當住房泡沫破裂，次級借款人出現高違約率時，CDO 市場崩潰。這導致了許多投資銀行破產或被政府救助。儘管如此，CDO 仍然被投資銀行使用。