額外回報（Excess Returns）是什麼？
額外回報是指超過代理指標回報的報酬。額外回報將取決於指定的投資回報比較進行分析。最基本的回報比較包括無風險利率和與所分析投資具有相似風險水平的基準。
重點摘要
- 額外回報是指超過代理指標回報的報酬。
- 額外回報將取決於指定的投資回報比較進行分析。
- 無風險利率和與所分析投資具有相似風險水平的基準通常用於計算額外回報。
- 阿爾法（Alpha）是一種額外回報指標，專注於超出密切可比基準的績效回報。
- 額外回報在使用現代投資組合理論時是一個重要的考慮因素，該理論旨在通過優化的投資組合進行投資。
理解額外回報
額外回報是一個重要的衡量指標，幫助投資者將自己的績效與其他投資替代方案進行比較。一般來說，所有投資者都希望獲得正的額外回報，因為這樣可以讓投資者獲得比其他地方投資更多的錢。
額外回報的識別方法是將一項投資的回報減去另一項投資的總回報百分比。在計算額外回報時，可以使用多種回報測量方法。一些投資者可能希望看到他們的投資超過無風險利率的差異。
有時候，額外回報可能會與具有相似風險和回報特徵的密切可比基準進行比較。使用密切可比的基準進行回報計算會產生一種稱為阿爾法（alpha）的額外回報度量。
一般來說，回報比較可能是正的也可能是負的。正的額外回報表明一項投資超過了比較基準，而負的回報差異發生在投資表現不佳時。投資者應該記住，僅僅將投資回報與基準進行比較並不能完全涵蓋所有可比代理的潛在交易成本。
例如，使用標普500指數作為基準提供的超額回報計算通常不會考慮實際投資於指數中所有500隻股票的成本或投資於標普500管理基金的管理費。
額外回報與無風險利率
尋求保本的投資者經常會使用無風險和低風險投資來實現各種目標。美國國庫券通常被認為是最基本形式的無風險證券。投資者可以購買具有不同到期時間的美國國庫券，包括1個月、2個月、3個月、6個月、1年、2年、3年、5年、7年、10年、20年和30年。
每種到期時間在美國國庫收益曲線上都有不同的預期回報。其他類型的低風險投資包括存款證、貨幣市場賬戶和市政債券。
投資者可以根據與無風險證券的比較來確定額外回報水平。例如，如果1年期國庫券的回報率為2.0%，而技術股票Meta（前身為Facebook）的回報率為15%，那麼投資Meta所取得的額外回報為13%。
阿爾法（Alpha）
經常有投資者會希望在確定額外回報時查看更為可比的投資。這就是阿爾法（alpha）的用武之地。阿爾法是通過更窄範圍的計算得出的結果，僅包括與投資具有相似風險和回報特徵的基準。阿爾法通常在投資基金管理中計算，作為基金經理超過基金既定基準的額外回報。
廣泛的股票回報分析可以使用與標普500或其他廣泛市場指數如Russell 3000的基準進行阿爾法計算。在分析特定行業時，投資者會使用包含該行業股票的基準指數。例如，Nasdaq 100對於大市值技術股票來說是一個不錯的阿爾法比較。
一般來說，積極型基金經理會尋求為客戶產生超過基金既定基準的部分阿爾法。被動型基金經理則會尋求匹配指數的持倉和回報。
假設某大市值美國共同基金的風險水平與標普500指數相同。如果該基金在標普500僅上升7%的年度產生了12%的回報，那麼該基金經理產生的阿爾法為5%的差異。
額外回報與風險概念
如前所述，投資者有機會達到超過可比代理的超額回報。然而，超額回報的數量通常與風險相關。投資理論已經確定，投資者願意承擔更多風險就有更大的機會獲得更高的回報。因此，有幾個市場指標可以幫助投資者理解他們所獲得的回報和超額回報是否值得。
β係數（Beta）
β係數是一種風險度量，通過回歸分析作為係數，提供個別投資與市場（通常是標普500）的相關性。β係數為一意味著投資將經歷與系統性市場變動相同水平的回報波動。
β係數大於一表示投資將有更高的回報波動性，因而更高的潛在收益或損失。β係數小於一意味著投資將有較少的回報波動性，因而系統性市場影響的更小，可能的收益和損失都較少。
β係數是一個重要指標，用於生成有效邊界圖，以便開發確定最佳投資組合的資本配置線。有效邊界上的資產回報是通過以下資本資產定價模型計算的：
Ra = Rrf + β × (Rm – Rrf)
其中：
Ra = 證券的預期回報
Rrf = 無風險利率
Rm = 市場的預期回報
β = 證券的β係數
Rm – Rrf = 股權市場溢價
β係數可以幫助投資者了解其超額回報水平。國庫證券的β係數約為零。這意味著市場變動對國庫券的回報沒有影響，並且在上面的例子中1年期國庫券獲得的2.0%是無風險的。
另一方面，Meta的β係數約為1.29，因此系統性市場正向變動會使Meta的回報高於整體標普500指數，反之亦然。
詹森阿爾法（Jensen’s Alpha）
在積極管理中，基金經理的阿爾法可以用來評估經理的整體表現。一些基金會為其經理提供績效費，以激勵基金經理超越其基準。在投資中，還有一種稱為詹森阿爾法（Jensen’s Alpha）的指標。詹森阿爾法試圖提供透明度，說明經理的額外回報中有多少是與基金基準以外的風險相關的。
詹森阿爾法的計算方法如下：
詹森阿爾法 = Ri – (Rf + β × (Rm – Rf))
其中：
Ri = 組合或投資的實現回報
Rf = 該時期的無風險回報率
β = 與選定市場指數相關的組合或投資的β
詹森阿爾法為零意味著所達到的阿爾法恰好補償了投資者在組合中承擔的額外風險。正的詹森阿爾法意味著基金經理過度補償了投資者的風險，而負的詹森阿爾法則相反。
夏普比率（Sharpe Ratio）
在基金管理中，夏普比率是另一種幫助投資者了解其超額回報風險的指標。
夏普比率的計算方法如下：
夏普比率 = (Rp – Rf) / 組合標準差
其中：
Rp = 組合回報
Rf = 無風險利率
夏普比率越高，表示投資者每單位風險獲得的補償越多。投資者可以比較具有相同回報的投資的夏普比率，以了解更謹慎地達成的超額回報。例如，兩個基金的1年回報均為15%，而夏普比率分別為2和1。夏普比率為2的基金每單位風險產生更多回報。
特別考量
互惠基金和其他積極管理的投資組合的批評者認為，長期持續地產生阿爾法幾乎是不可能的，理論上投資者會更好地投資於股票指數或優化的投資組合，以獲得特定的預期回報和超過無風險利率的超額回報。
這說明了為什麼投資於分散風險的投資組合是合理的，以根據風險承受能力達成超額回報的最佳水平。
這正是有效邊界和資本市場線的切入點。有效邊界繪製了由資本資產定價模型生成的資產點組合的回報和風險水平的前沿。有效邊界考慮由每個投資者可能考慮投資的可用資產的數據點。一旦繪製了有效邊界，資本市場線將觸及其最優點。
通過這種由金融學者開發的投資組合優化模型，投資者可以根據其風險偏好來選擇資本配置線上的一個點進行投資。風險偏好為零的投資者將100%投資於無風險證券。
最高風險水平將100%投資於建議的資產組合的交叉點。100%投資於市場投資組合將提供特定的預期回報，其額外回報作為與無風險利率的差異。
由資本資產定價模型、有效邊界和資本配置線所展示，投資者可以根據他們願意承擔的風險量選擇希望達成的超額回報水平。