荷蘭式拍賣（Dutch Auction）是什麼？
荷蘭式拍賣（也稱為降價拍賣）是一種拍賣方式，拍賣師以非常高的價格開始，逐步降低價格直到有人出價。第一個出價者贏得拍賣（假設價格高於保留價），避免了任何競價戰爭。這與典型的拍賣市場形成對比，在那裡價格從低開始，隨著多名競標者競爭成為成功買家而上升。
金融市場採用稍微不同的變體。在那裡，當投資者為證券發行下訂單時，指定他們願意購買的數量和價格。該發行價格在接受所有投標後確定，達到可以出售的最高價格。荷蘭式拍賣可用於出售國庫券、新股發行（IPO）、浮動利率債券和其他證券。
「荷蘭式拍賣」一詞起源於17世紀荷蘭，當時這種方法被用來提高競爭性荷蘭鬱金香市場的效率。
關鍵要點
- 在荷蘭式拍賣中，選擇出價最多的價格作為發行價，這樣整個發行量就能以單一價格售出。這個價格不一定是最高價格。
- 荷蘭式拍賣也可指從高開始逐步下降價格直到有競標者接受現行價格的市場。
- 這與競價拍賣形成對比，在競價拍賣中價格從低開始並逐漸上升。
了解新股發行（IPO）的荷蘭式拍賣
如果公司使用荷蘭式拍賣來進行新股發行（IPO），潛在投資者會輸入他們想購買的股票數量以及他們願意支付的價格。例如，一位投資者可能會出價100股股票每股$100，另一位投資者則出價500股每股$95。
一旦所有投標提交後，分配份額會根據從最高出價者往下排序，直到所有分配的股票被分配完為止。然而，每個競標者支付的價格基於所有中標競標者中的最低價格，實際上就是最後的成功出價。因此，即使您為1000股出價$100，如果最後成功的出價是$80，那麼您只需支付$80即可獲得1000股。
新股發行通常向承銷銀行的優先投資者開放。而荷蘭式拍賣允許個人投資者參與，幫助民主化IPO過程。
美國財政部如何使用荷蘭式拍賣
美國財政部使用荷蘭式拍賣來出售其證券。為幫助籌集國家債務資金，財政部定期舉行拍賣出售國庫券（T-bills）、票據（T-notes）和債券（T-bonds），統稱為國庫券。
潛在投資者通過TreasuryDirect或Treasury Automated Auction Processing System（TAAPS）電子提交出價，這些系統接受提前30天的投標。假設財政部打算籌集900萬美元的兩年期票據，票面利率為5%。假設提交的投標如下：
- $100萬，利率4.79%
- $250萬，利率4.85%
- $200萬，利率4.96%
- $150萬，利率5%
- $300萬，利率5.07%
- $100萬，利率5.1%
- $500萬，利率5.5%
由於發行人優先接受利率較低的投標，假設財政部打算籌集900萬美元，它會接受利率低於5.07%的投標。在這個標記處，只有300萬美元的200萬美元投標會被允許。所有高於5.07%利率的投標將被拒絕，低於此利率的投標會被接受。事實上，這次拍賣在5.07%處結算，所有成功的競標者都將獲得5.07%的收益率。
最低出價荷蘭式拍賣
在最低出價荷蘭式拍賣中，價格從高開始並接連下降直到有競標者接受現行價格。一旦接受出價，拍賣結束。
例如，假設拍賣師以$2000開始對某個物品的拍賣。競標者看到價格下降直到有人接受某個價格。例如，沒有競標者在$2000出價，價格降低至$1900，如果沒有人出價，價格繼續下降。如果某競標者在$1500時接受該物品，拍賣結束。
荷蘭式拍賣的優點和缺點
優點
- 公眾發行的民主化：典型IPO的過程主要由投資銀行控制。它們充當發行的承銷商，通過路演推動它，使機構投資者能夠以折扣價購買發行公司的證券，並負責設置IPO的價格。荷蘭式拍賣允許小型投資者參與發行。
- 透明度提高：機構投資者利用這一差異通過以折扣價購買股票並在上市後立即出售來獲取利潤。荷蘭式拍賣價格由邀請不同類型客戶競標的更公平和透明的方法設置，確保市場能夠合理評估公司的價值，並使熱門公司的上市時的初始「跳漲」減弱。
缺點
- 價格控制較少：因為拍賣對所有類型的投資者開放，可能存在他們的分析不如投資銀行嚴謹，從而導致對公司的前景估計不準確。
- 價格波動性：荷蘭式拍賣的另一個缺點是所謂的「贏家詛咒」。股票價格可能在上市後立即崩潰，因為先前競價高的投資者意識到他們可能計算錯誤或出價過高。這些投資者可能會嘗試出售股票以擺脫持有，導致股價崩潰。
荷蘭式拍賣的例子
最近最著名的荷蘭式拍賣例子是 Google 在2004年8月的IPO。該公司選擇這種發行方式以避免交易首日價格「跳漲」。
雖然股價上漲在股票市場是常見現象，但在2000年網際網路泡沫期間科技股的跳漲達到泡沫程度。從1980年至2001年，首日交易的跳漲為18.8%。這一數字在1999年和2000年上半年躍升至77%。
Google的初始發行估計為2590萬股，價格範圍在$108到$135之間。但公司在實際發行前一周修改了預期，因為分析師質疑這些數字背後的合理性並建議Google的定價過高。在修正的估計中，Google向公眾提供1960萬股，價格範圍在$85到$95之間。
對該發行的反應被認為是一次失望。儘管Google被視為熱門公司和發行，投資者將其股票價格定位在其預估範圍的底部$85。當天結束時，股價交易價格為$100.34，首日交易上漲17.6%。
觀察者將不佳表現歸因於公司IPO前的負面新聞報導。美國證券交易委員會（SEC）對其行政股票分配的調查進一步減少了對Google發行的興趣。有人還表示，Google對其資金用途的保密使得評估其發行困難，特別是對那些對網際網路搜尋引擎和網絡信息組織的新興市場不太了解的小投資者。
什麼是新股發行（IPO）？
IPO是公司首次向公眾出售股票。通常，IPO中的證券來自尋求外部股權資本和公開市場的較新和較小的公司。
為什麼稱為荷蘭式拍賣？
「荷蘭式拍賣」一詞源於17世紀荷蘭鬱金香市場使用的拍賣風格。由於鬱金香球非常受歡迎，市場對它們的交易非常混亂。交換決定最好的快速出售鬱金香球的方式是在盡可能少的標底下仍獲得最佳價格。
你如何贏得荷蘭式拍賣？
在荷蘭式拍賣中，物品以設定的最高價格開標，逐步降低直到有人出價。誰先出價誰就贏得拍賣，前提是出價高於拍賣的保留價。
總結
荷蘭式拍賣能夠讓個人投資者參與IPO過程。通常，只有承銷銀行的客戶可以優先獲得IPO股票。但通過荷蘭式拍賣，任何人都可以競標，實現了過程的民主化。
在參與任何IPO之前，請確保瞭解公司和拍賣過程，並考慮您的財務狀況和風險承受能力。