什麼是資產交換 (Asset Swap)?
資產交換 (Asset Swap) 的結構類似於一般的互換 (plain vanilla swap)，但關鍵區別在於互換合約的基礎。不是常規的固定和浮動貸款利率互換，而是交換固定和浮動資產。
所有互換都是衍生性合約，通過這些合約，雙方交換金融工具。這些工具幾乎可以是任何東西，但大多數互換涉及基於雙方同意的名義本金數量的現金流。如其名稱所暗示的，資產交換涉及實際資產交換，而不是僅僅的現金流。
互換不在交易所交易，零售投資者通常不參與互換。相反，互換是企業或金融機構之間的場外交易 (OTC) 合約。
關鍵要點
- 資產交換用於將一種具有不受歡迎現金流特徵的金融工具轉化為另一種具有有利現金流特徵的金融工具，以對沖風險。
- 在資產交換交易中有兩方：保護賣方接收來自債券的現金流，交換買方通過將債券賣給保護賣方來對沖與債券相關的風險。
- 賣方支付的資產交換利差等於隔夜利率加上 (或減去) 預計算的利差。
理解資產交換
資產交換可以用來將債券票息的固定利率與浮動利率疊加。在此意義上，它們用於轉變基礎資產的現金流特徵，並將其轉變為對沖資產風險，無論是與貨幣、信用和/或利率相關的風險。
通常，資產交換涉及這樣的交易：投資者獲得債券頭寸，然後與賣給他們債券的銀行進行利率互換。投資者支付固定利率並接收浮動利率。這將債券的固定票息轉變為基於LIBOR的浮動票息。
銀行廣泛使用資產交換將其長期固定利率資產轉換為浮動利率，以便匹配其短期負債（存款帳戶）。
另一個用途是對沖因債券發行人違約或破產等信用風險導致的損失。在這裡，交換買方實際上是購買了保護。一些資產交換可能會相當複雜，例如資產轉換可轉換選擇權交易 (ASCOT)——用於分離債券發行的固定收益和股票組成部分。
資產交換的過程
無論互換是為了對沖利率風險還是違約風險，都會發生兩個單獨的交易。
- 首先，互換買方從互換賣方那裡以票面全價（加上應計利息，稱為骯髒價格）購買債券。
- 接著，雙方創建一份合約，其中買方同意支付固定票息給互換賣方，該金額等於從債券收到的固定票息。回報是，互換買方接收到LIBOR浮動利率加上（或減去）一個商定的固定利差的變動利率支付。此互換的到期日與資產的到期日相同。
希望對沖違約或其他事件風險的互換買方也遵循相同的機制。在這裡，互換買方實際上是購買了保護，而互換賣方也在出售這種保護。
如同之前一樣，互換賣方（保護賣方）將同意支付互換買方（保護買方）LIBOR加上（或減去）利差，作為收到有風險債券現金流（債券本身不交易）的回報。在違約事件中，互換買方將繼續從互換賣方那裡收到LIBOR加上（或減去）利差。這樣，互換買方通過改變其利率和信用風險暴露變換了其原始風險剖面。
利伯與其轉換為SOFR
由於近期醜聞和對其作為基準利率有效性的質疑，LIBOR 正在逐步淘汰。根據美國聯邦儲備和英國監管機構，LIBOR 將於2023年6月30日淘汰，並由擔保隔夜融資利率 (SOFR) 取代。作為這一退出計劃的一部分，LIBOR 的一週和二月 USD LIBOR 利率將於2021年12月31日之後不再公佈。
如何計算資產交換的利差？
計算資產交換利差有兩個組成部分。第一部分是基礎資產票息的價值減去票面交換利率。第二部分是在債券價格和票面價值之間進行比較，以確定投資者在互換期間需支付的價格。這兩個組成部分之間的差異是保護賣方向交換買方支付的資產交換利差。
資產交換的例子
假設某投資者以骯髒價格 110% 購買一隻債券，並希望對沖債券發行人的違約風險。她聯絡銀行進行資產交換。債券的固定票息為票面價值的 6%。交換利率為 5%。假設投資者在交換期間需要支付 0.5% 的價格溢價。那麼資產交換利差為 0.5% (6 – 5 – 0.5)。因此，在交換期間，銀行向投資者支付 LIBOR 利率加 0.5%。