什麼是股利折現模型 (Dividend Discount Model)？
股利折現模型（DDM）是一種定量方法，用於預測公司股票的價格，基於該理論，即其現今價格等同於所有未來股利支付的總和，並折現回其現值。
它試圖計算股票的公平價值，不管當前市場狀況如何，並考慮了股利支付因素和市場預期回報。如果從DDM獲得的價值高於當前交易價格，則表明股票被低估，值得買入，反之亦然。
關鍵要點
- 股利折現模型（DDM）是預測公司股票價格的數學方法。
- 該模型基於這樣的想法，即股票現今的價格是所有未來股利的總和，折現回其現值。
- DDM的目的是計算股票的公平價值，不管當前市場狀況如何。如果DDM值大於當前股票價格，則該股票被低估，應予買入；如果DDM值較低，則情況相反。
理解DDM
公司通過生產商品或提供服務來賺取利潤。從這些業務活動中賺取的現金流決定了其利潤，這些利潤反映在公司的股價上。公司也會向股東支付股利，這通常來源於業務利潤。DDM模型基於這樣的理論，即公司的價值是其所有未來股利支付總額的現值。
資金時間價值
想像一下，你借給朋友100美元作為免息貸款。一段時間後，你去找他收回貸款。你的朋友給你兩個選擇：
- 現在拿回你的100美元
- 一年後拿回你的100美元
大多數人會選擇第一個選擇。現在拿到錢可以將其存入銀行。如果銀行支付名義利息，如5％，那麼一年後你的錢將增長到105美元。這將比第二個選擇更好，即一年後從朋友那裡拿回100美元。數學上，這表示：
Future Value = Present Value (1 + interest rate %)
(一年)
上述例子表明了資金時間價值，可以總結為「金錢的價值依賴於時間。」從另一個角度看，如果你知道資產或應收款的未來價值，你可以使用相同的利率模型計算其現值。
Present Value = Future Value / (1 + interest rate %)
基本上，給定任何兩個因素，可以計算第三個。
預期股利
估計公司未來的股利可能是一項複雜的任務。分析師和投資者可能做出某些假設，或基於以往股利支付歷史來識別趨勢，以估計未來的股利。
可以假設公司將以固定的股利增長率持續到無限，這意味著無限期的等額現金流。例如，如果某公司今年每股支付1美元的股利，預計每年以5％的增長率支付，下一年的股利預計為1.05美元。
或者，如果發現某種趨勢，例如公司在過去四年中支付了2.00美元，2.50美元，3.00美元和3.50美元的股利，那麼可以假設今年的支付額為4.00美元。這樣的預期股利以（D）表示。
折現因子
投資股票的股東承擔風險，因為他們購買的股票可能會貶值。對於這種風險，他們期望獲得回報/補償。類似於房東出租其房產以獲取租金，股票投資者充當貸款人，期望獲得一定的回報率。公司的股本成本代表市場和投資者擁有資產並承擔所有權風險所需的補償。
這種回報率（r）可以使用資本資產定價模型（CAPM）或股利增長模型來估算。然而，這種回報率只有在投資者出售其股票時才能實現。所需的回報率可能因投資者的取捨而異。
支付股利的公司通常按一定的年利率支付，這由（g）表示。回報率減去股利增長率（r – g）代表公司的股利的有效折現因子。股利支付並由股東實現。
股利增長率可以通過將股本回報率（ROE）乘以留存比率（後者是股利支付比率的對立面）來估算。由於股利來自公司的收益，因此理想情況下不應超過收益。未來幾年的整體股票回報率必須高於股利增長率，否則模型可能無法持續並導致結果顯示負的股票價格，這在現實中是不可能的。
DDM公式
根據每股預期股利和淨折現因子，使用股利折現模型進行估值的公式數學表示為：
股價 = 預期每股股利 / (資本成本 – 股利增長率)
由於公式中使用的變量包括每股股利和淨折現率（由所需回報率或股本成本和預期股利增長率表示），該值帶有某些假設。
由於股利及其增長率是公式的關鍵輸入，因此DDM被認為僅適用於支付定期股利的公司；然而，即使對於不支付股利的股票，通過假設他們會支付什麼股利，它仍然可以應用。
DDM的變體
DDM有許多不同複雜性的變體。雖然對於大多數公司來說並不準確，但最簡單的股利折現模型假設股利不增長，此情況下，股票的價值為股利除以預期回報率。
最常見和簡單的DDM計算之一稱為戈登增長模型（GGM），假設股利增長率穩定，並在1960年代由美國經濟學家Myron J. Gordon命名。
該模型假設股利每年穩定增長。要找到支付股利的股票價格，GGM考慮三個變量：
- D = 預計下一年的股利價值
- r = 公司的資本成本
- g = 股利的固定增長率，無限期
使用這些變量，GGM的方程為：
股價 = D / (r – g)
還有一種變體稱為超正常股利增長模型，考慮了一段高增長期後的較低、穩定的增長期。在高增長期，可以將每個股利金額折現回現期。對於穩定增長期，計算遵循GGM模型。所有這些計算得出的結果相加，得到股票價格。
DDM的例子
假設公司X今年支付了每股1.80美元的股利。公司預計股利將以每年5％的增長率無限期增長，公司股本成本為7％。1.80美元的股利是今年的股利，需要按增長率調整以找到D1，即下一年的預期股利。計算如下：D1 = D0 x (1 + g) = $1.80 x (1 + 5%) = $1.89。接下來，使用GGM，公司X的每股價格為 D(1) / (r – g) = $1.89 / （7％ – 5％）= $94.50。
看看領先美國零售商沃爾瑪公司（WMT）的股利支付歷史，表明在2019年至2024年之間按時間順序支付了2.08美元，2.12美元，2.16美元，2.20美元和2.24美元的年度股利。
可以看到，沃爾瑪的股利每年以4美分的穩定增長，這等於約2％的平均增長。假設投資者的預期回報率為5％。使用2024年初預計的2.28美元股利，投資者可用股利折現模型計算每股價值為 $2.28 / (.05 – .02) = $76。
DDM的缺點
儘管GGM方法的DDM被廣泛使用，但它有兩個眾所周知的缺點。模型假設股利增長率穩定無限期。對於具有定期支付歷史的成熟公司，這一假設通常是安全的。
然而，DDM可能不是評估具有波動股利增長率或沒有股利的新公司最好的模型。仍然可以對這些公司使用DDM，但隨著假設的增多，精確度會降低。
DDM的第二個問題是輸出對輸入非常敏感。例如，在上面的公司X例子中，如果股利增長率降低10％至4.5％，則所得股票價格為75.24美元，與先前計算的94.50美元相比下降了20％多。
當公司回報率（r）低於股利增長率（g）時，該模型也會失效。這可能發生在公司繼續支付股利即便它正在虧損或收益相對較低時。
使用DDM進行投資
所有DDM變體，特別是GGM，使得在不考慮當前市場狀況的情況下對股票進行估值成為可能。它還有助於在不同行業部門間進行直接比較。
相信股票現今內在價值代表未來股利支付折現價值的投資者，可以用它來識別超買或超賣的股票。如果計算的價值高於股票的當前市場價格，則表明一個買入機會，因為根據DDM該股票正在低於其公平價值交易。
然而，應注意，DDM是股價評估工具大宇宙中的另一個定量工具。像任何其他用於確定股票內在價值的估值方法一樣，可以將DDM與其他幾種常見的股票估值方法一起使用。由於它需要許多假設和預測，它可能不是基於投資決策的唯一最佳方法。
常見問題
有哪些類型的股利折現模型？
主要的股利折現模型類型有戈登增長模型，兩階段模型，三階段模型和H模型。
如何進行股利折現模型計算？
股利折現模型的計算為內在價值 = 股利的現值總和 + 股票銷售價格的現值。
什麼是25％股利規則？
如果股利很高，股票的價格可能會在除息日下跌等於股利的價值。25％股利規則指出，如果股利大於或等於股票價值的25％，則除息日將延後到股利支付後的一個工作日。
總結
股利折現模型可以幫助投資者選擇股票，幫助確定股票是否超買或超賣，即使在不同部門的投資中進行比較時。該模型最適合於具有長期股利歷史的股票，不太適用於股利歷史較短或沒有股利歷史的股票。和任何投資一樣，在最終做出決定之前應該評估多種因素。