亞洲金融危機：成因、應對、經驗教訓

亞洲金融危機是什麼？

亞洲金融危機，也稱為「亞洲傳染病」，是一系列貨幣貶值和其他事件的序列，始於1997年7月，並蔓延至整個亞洲。危機始於泰國，當時政府在花費大量外匯儲備試圖抵擋幾個月的投機壓力後，終止了當地貨幣與美元的事實性掛鉤。

在泰國停止保衛其貨幣的幾周後，馬來西亞、菲律賓和印度尼西亞也被迫讓其貨幣下跌，因為市場投機壓力加劇。到10月，危機蔓延至韓國，在國際收支危機中，政府瀕臨違約邊緣。

其他經濟體也受到壓力，但那些具有穩健經濟基本面和巨額外匯儲備的國家表現得更好。香港成功抵抗了幾次重大但不成功的投機攻擊，其貨幣透過一個貨幣局系統與美元掛鉤，並由大量美元儲備支撐。

隨著泰銖貶值，其他亞洲貨幣也大幅下跌。在亞洲各地，資本流入停止或逆轉。

在危機前，泰銖兌美元的匯率約為26，但到1997年末價值減半，到1998年1月跌至53兌一美元。韓圓從約900兌一美元跌至1997年底的1,695。印尼盾，原本在1997年6月兌約2,400美元，在1998年6月暴跌至14,900，是危機前水平的六分之一以下。

某些受影響較重的國家陷入了嚴重的經濟衰退。印尼GDP增長從1997年的4.7%降至1998年的-13.1%。在菲律賓，GDP增長從5.2%降至同一期間的-0.5%。馬來西亞的GDP增長同樣從1997年的7.3%降至1998年的-7.4%，而韓國的GDP增長從6.2%收縮至-5.1%。

在印尼，隨後的經濟危機導致統治了三十年的蘇哈託總統獨裁政權倒臺。

IMF和世界銀行等機構通過向泰國、印尼和韓國投入約1180億美元，幫助緩解了危機。

危機根源於若干工業、金融和貨幣政策，以及它們創造的投資趨勢。危機一旦開始，市場反應強烈，一個貨幣接一個貨幣受壓。一些宏觀經濟問題包括經常賬戶赤字、高水平的外債、攀升的預算赤字、過度的銀行貸款、不良的債務服務比率和不平衡的資本流入和流出。

許多這些問題是促進出口導向經濟增長政策的結果。政府與製造商緊密合作，以支持出口，包括向受青睞的企業提供補貼、更優惠的融資，以及與美元掛鉤以確保對出口商有利的匯率。

IMF幹預以貸款穩定受影響的經濟體。IMF和其他機構向泰國、印尼和韓國共貸款約1180億美元的短期貸款。這些援助伴隨著條件：政府需加稅、削減支出並取消許多補貼。到1999年，許多受影響的國家開始顯示復甦跡象。

其他金融機構也進行了幹預。例如，在1997年12月，美國聯邦儲備銀行撮合了一項協議，根據該協議，美國銀行自願將韓國公司欠款的短期貸款滾動至中期貸款。

亞洲金融危機的許多教訓至今依然具有現實意義。首先，要警惕資產泡沫，因為它們有破裂的習慣。另一個教訓是政府需要控制支出並追求審慎的經濟發展政策。

當政府花費、實施政策以保持低稅收、補貼基本商品的價格，或使用其他方法有效地增加人們的口袋裡的錢時，消費者的消費能力增強。由於大多數經濟體至少部分依賴進口來獲取許多商品和服務，這種增加的消費會增加對外幣（通常是美元）的需求，因為進口商需要出售本幣並購買外幣來支付進口費用。

當這些政策還促進基礎設施、新企業和其他經濟項目中的大量投資時，對外幣的需求（和為購買外幣而出售本幣）會呈指數級增加。當更多的本幣在外匯市場上被出售時，除非有相應的需求購買本幣（比如出口商出售他們從出口中賺取的外幣），否則其價值會下降。

政府，特別是發展中經濟體，旨在管理匯率以平衡其用外幣計價的債務支付能力。由於投資者通常更喜歡穩定貨幣計價的工具，發展中經濟體的政府通常通過發行以美元、日元或歐元計價的債券來籌集資金。

然而，如果本幣相對於其債務計價的貨幣貶值，那實際上增加了債務，因為需要更多的本幣來支付。因此，當泰銖在1997年貶值一半時，這意味著本地借款人需要兩倍的泰銖來支付以美元計價的債務。由於許多發展中國家也依賴進口，更高值的本幣也使這些進口在本幣中的成本更低。

相反，政府可能會希望保持其匯率低，以提高出口的競爭力。

在1980年代，經過多年美國公司對廉價日本進口產品競爭的投訴後，美國政府說服日本在廣場協議（Plaza Accord）中允許其貨幣升值。貨幣價值從1985年初的250日元兌一美元上升到1990年的低於130日元。美國對日本的貿易赤字從1986年的550億美元下降到1990年的410億美元。

在1997年，以政府政策規劃者、監管者及其所監管的行業和金融機構之間的密切關係為特徵的數十年經濟政策規劃，在市場開始對亞洲貨幣施加下行壓力時達到了高潮。最脆弱的是那些擁有高債務水平且資金不足的國家。

IMF介入援助受影響最嚴重的經濟體，但在援助的交換條件上施加了嚴格的限制。一些措施包括要求政府削減支出、加稅、取消補貼並重構其金融系統。

此次危機亦作為資產泡沫的案例研究，展示了恐慌性拋售如何迅速引發央行無法控制的傳染。