什麼是Delta中性策略（Delta Neutral）？
Delta中性是一種複合持倉策略，通過平衡正Delta和負Delta，使得資產的總體Delta為零。期權交易者使用Delta中性策略來從隱含波動性或期權的時間衰減中獲利。此外，這些策略也用於對沖風險。下面，我們向新手和有經驗的交易者解釋這種策略。
主要要點
- Delta中性是一種使用多個頭寸來平衡正Delta和負Delta，使得資產的總體Delta為零的投資組合策略。
- Delta中性投資組合在一定範圍內平衡市場變動的反應，使得持倉的淨變化為零。
- 期權交易者使用Delta中性策略來從隱含波動性或期權的時間衰減中獲利。
- Delta中性策略也用於對沖目的。
理解Delta中性
理解Delta的概念對期權交易至關重要。Delta是金融學中的「希臘字母」之一，衡量期權價格對基礎資產價格變動的敏感度。具體而言，Delta衡量期權價格預期隨基礎證券價格變化1美元的變動。例如，一個Delta為0.25且價值1.40美元的看漲期權，如果基礎資產上漲1美元，其價值預計會變為1.65美元。
投資組合的Delta可以是正的、負的或中性的，這取決於持倉的情況：
- 正Delta：正Delta意味著基礎資產價格上漲時，期權價格預期會上漲。這通常見於看漲期權或對股票持有多頭倉位。
- 負Delta：負Delta則意味著基礎資產價格上漲時，期權價格會下降。這常見於看跌期權或對股票持有空頭倉位。
旨在達成Delta中性投資組合的投資者希望平衡這些Delta，使得投資組合的總體Delta為零。這種平衡意味著基礎資產價格的小幅上漲或下跌不會導致投資組合的變化。然而，大幅價格波動、波動性變化和時間的推移仍然會影響投資組合價值。達成Delta中性通常需要持續調整，因為市場變化會導致Delta偏離零。
Delta中性策略的運作原理
正Delta意味著股票價格上升時期權價格也會上升，當股票價格下降時期權價格會下降。反之，負Delta則意味著股票價格上升時期權價格會下降，當股票價格下降時期權價格會上升。理解一些基本術語很重要：
- 多頭和空頭倉位：多頭倉位表明你擁有資產，並預期其價值會隨時間增加。空頭倉位則表示你看空資產，預期其價值會下降。
- 看漲期權和看跌期權：這是兩種期權合約。看漲期權賦予持有人（買方）在特定期間內以一定價格買入資產的權利。看跌期權則賦予持有人在特定期間內以一定價格賣出資產的權利。
Delta的取值範圍：長持看跌期權的Delta範圍從-1到0，而長持看漲期權的Delta範圍總是從0到+1。基礎資產（通常是股票）的Delta若持有多頭倉位為1，若持有空頭倉位為-1。負Delta和正Delta的組合總會使得Delta總體為零。
如何實現Delta中性策略？
假設你在一隻股票上有一個多頭倉位（Delta為+1）。為了使這個倉位成為Delta中性，你可以買入同一隻股票的看跌期權（Delta範圍從-1到0）。這種行為見於深度實際價內的看漲期權。如果股票價格上漲1美元，多頭倉位將獲得1美元收益（因為Delta為+1）。然而，看跌期權價格會下降，抵消了多頭倉位的收益。這確保了儘管股票價格變動，投資組合的總價值保持不變。
同樣，如果期權的Delta為零且股票上漲1美元，期權價格將不會上漲（見於深度價外的看漲期權）。如果期權的Delta為0.5，其價格將為每1美元的股票上漲而增加0.50美元。這是因為Delta（0.5）乘以股票價格的變化（1美元），導致期權價格變化為0.50美元。
Delta中性對沖的例子
假設你有200股X公司的股票，每股交易價格為100美元，你相信股票長期會上漲，但擔心短期內價格可能會下跌，因此你決定設置Delta中性倉位來對沖這種方向風險。
持有200股股票意味著你的Delta為+200。你可以找到提供相反Delta敞口的期權合約來抵消它（例如，-200）。假設你找到一個Delta為-0.50的X公司平值看跌期權。由於看跌期權的價值隨基礎價格下降而上升，在其價格上升時會價值下降。股票期權代表100股基礎資產，因此買入一份X公司看跌期權將提供：-0.50 × 100 = -50 Delta。
如果你買入四份這種看跌期權，你將擁有如下總Delta：400 × -0.5 = -200。
作為X公司200股和四份平值看跌期權的結合頭寸，你的總體倉位不會變為零，即Delta中性。
雖然初始Delta對沖可以設置中性倉位，但隨著基礎股票的變化，所用期權的Delta也會變化。這被稱為期權的Gamma。因此，希望維持Delta中性的交易者需要監控並調整頭寸以重新建立取消的Delta。這個過程被稱為動態對沖。
Delta中性倉位的優缺點
優點
- 對沖雙向小幅價格變動的風險
- 允許期權交易者專注於非方向性策略
- 靈活設置Delta中性倉位
缺點
- 大幅突然變動可能產生方向性敞口，因為Gamma的影響
- 監控和調整可能成本高昂且耗時
Delta中性倉位的主要好處在於它免受基礎資產小幅價格變動的影響，無論是上漲還是下跌。這種策略專注於股票價格方向性的投機，而不必擔心價格的細微波動。
Delta中性交易者通常尋求從期權的時間衰減（由希臘字母Theta表示）或隱含波動性的變化（希臘字母Vega）中獲利，而不是股票的方向性變動。由於Delta中性專注於抵消價格變動風險，交易者可以專注於影響期權價值的其他因素。
然而，成為Delta中性也意味著錯過價格變動的機會，對一些交易者來說，這會形成一種機會成本。即使你不關心這些價格變動，隨著基礎資產變動，維持Delta中性倉位需要積極監控和調整，這可能成本高昂且不適合無經驗的交易者。
此外，意外的大幅市場變動可能會導致重大虧損，因為該倉位僅對小幅價格變動中性。因此，重大和突然的市場事件可能會使這種策略失效。
如何進行Delta對沖？
Delta對沖通過使用期權合約的對沖頭寸來盡量減少與基礎資產價格變動相關的方向性風險。這通常通過買入或賣出期權來實現，使得對基礎資產的敞口相等但方向相反。通過這樣做，基礎資產的收益（損失）將被期權頭寸的等量損失（收益）抵消。
是否可以使用看漲期權或看跌期權來達成Delta中性？
是的。如果你擁有股票，你可以買入看跌期權或賣出看漲期權。你也可以僅通過期權創建Delta中性倉位，例如持有一個平值騎乘（買入一個Delta為+0.50的看漲期權和一個Delta為-0.50的看跌期權）。
期權交易者如何從Delta中性倉位中獲利？
期權交易者可通過賣出期權和收取時間衰減的收益來從Delta中性倉位中獲利。通過消除對小幅價格波動的敞口，這種策略可以更加專注。同樣，交易者可能預計基礎資產的波動性在未來會上升或下降。Delta中性倉位允許這種交易者將波動性數據與市場方向分開。
總結
當交易者的淨倉位被對沖以對抗市場價格的變動（無論是上漲還是下跌）時，就形成了Delta中性。這通常通過平衡一種金融工具的Delta與其他工具的Delta來實現。這種平衡意味著基礎資產價格的小幅變動對總體倉位的價值影響很小甚至沒有影響（例如，股票加上期權）。這個理念是，一邊倉位的收益可以抵消另一邊倉位的損失。
然而，重要的是要記住，Delta不是靜態的；它隨著市場變動（Gamma）和時間的推移而改變。因此，維持Delta中性倉位通常需要持續調整，也稱為動態對沖。