什麼是股權風險溢價（Equity Risk Premium）?
股權風險溢價指的是投資於股票市場所提供的超過無風險利率的超額回報。這種超額回報補償投資者承擔股票投資的相對較高風險。溢價的大小各不相同，取決於特定投資組合中的風險水平。隨著市場風險的波動，溢價也會隨時間變化。
關鍵要點
- 股權風險溢價是投資者在股票市場投資時超過無風險利率的超額回報。
- 這種回報補償投資者承擔股票投資的較高風險。
- 確定股權風險溢價是理論性的，因為無法確定股票或股票市場未來的表現。
- 計算股權風險溢價需要使用歷史回報率。
理解股權風險溢價
股票通常被認為是高風險投資。投資於股票市場伴隨著某些風險，但也有可能獲得豐厚的回報。因此，作為一條規則，當投資者投資於股票市場時，他們會獲得較高的溢價。任何超過無風險投資(如美國國庫券(T-bill)或債券)的回報，都被稱為股權風險溢價。
股權風險溢價基於風險回報權衡的理念。這是一個前瞻性的數字，因此溢價是理論性的。但是沒有人能確切說出投資者能賺多少，因為沒有人能實際預測股票或股票市場未來的表現。
相反，股權風險溢價作為一個回溯性的度量進行估算。它觀察股票市場和政府債券在一定時間內的表現，並利用這些歷史表現來預測未來的回報。估算值因時間框架和計算方法不同而差異很大。
由於股權風險溢價需要使用歷史回報，它們不是一門精確的科學，因此並不完全準確。
如何計算股權風險溢價
為了計算股權風險溢價，我們可以從資本資產定價模型(CAPM)開始，通常寫作Ra = Rf + βa (Rm – Rf)，其中:
- Ra = 股權投資或某種投資的預期回報
- Rf = 無風險回報率
- βa = a的貝塔值
- Rm = 市場的預期回報率
所以，股權風險溢價的方程式是CAPM的簡單重寫，寫作Equity Risk Premium = Ra – Rf = βa (Rm – Rf)
如果我們僅僅談論股票市場(a = m)，那麼Ra = Rm。貝塔係數是一隻股票相對於市場的波動性或風險的度量。市場的波動性通常設定為1，所以如果a = m，那麼βa = βm = 1。Rm – Rf被稱為市場溢價，Ra – Rf是風險溢價。如果a是股權投資，那麼Ra – Rf是股權風險溢價。如果a = m，那麼市場溢價和股權風險溢價是相同的。
現實中的股權風險溢價
雖然某些市場在某些時期可能顯示出顯著的股權風險溢價，但股權風險溢價並不是一個普遍的概念。經濟學家認為，對特定案例過於關注使得統計上的特殊情況看起來像經濟規律。多年來，有幾個股票交易所破產了，因此過於關注歷史上的美國市場可能扭曲了事實。這種關注被稱為生存偏差。
然而，大多數經濟學家同意股權風險溢價的概念是有效的。從長遠來看，市場會補償投資者承擔股票投資的更大風險。全球股權風險溢價的歷史平均值為4.6%。在某些國家更好，如澳大利亞為6.43%，美國為6.38%。歷史上的無風險利率在過去60年中有不到一半時間低於這一水平。
特別考慮事項
上述方程總結了股權風險溢價背後的理論，但它並未考慮所有可能的情況。如果插入歷史回報率並使用它們來估計未來回報，計算相當簡單。但如果要作出前瞻性陳述，如何估計預期回報率呢？
一種方法是使用股息來估計長期增長，重新使用戈登增長模型：k = D / P + g，其中:
- k = 預期回報以百分比表示(這可以計算為Ra或Rm)
- D = 每股股息
- P = 每股價格
- g = 每年股息增長率以百分比表示
另一種方法是使用收益增長，而不是股息增長。在這個模型中，預期回報等於收益收益率，即市盈率(P/E比率)的倒數：k = E / P，其中:
- k = 預期回報
- E = 過去十二個月每股收益(EPS)
- P = 每股價格
這兩個模型的缺點是它們不考慮估值。也就是說，它們假設股票價格從不正確。由於我們可以觀察到過去的股票市場繁榮和衰退，這個缺點並不小。
最後，無風險回報率通常使用美國政府債券計算，因為它們的違約風險極低。這可以意味著T-bills或T-bonds。為了達到實際回報率，也就是經通脹調整後的回報，最簡單的方法是使用國庫通脹保護證券(TIPS)，因為這些證券已經考慮了通脹。同樣重要的是要注意，這些方程都不考慮稅率，稅率可能會極大地改變回報。
2023年的股權風險溢價是多少？
截至2023年，基於美國交易所的美國股權風險溢價為5.7%。這是投資者通過投資於股票市場所能獲得的市場風險溢價。自2011年以來，該水平一直徘徊在5.3%至5.7%之間。
股權風險溢價可能為負嗎？
是的，股權風險溢價可能為負。當預期股票市場投資回報低於無風險利率時，就會發生這種情況。在這種情況下，投資者從無風險資產中賺取的回報比從股票市場投資中賺取的回報更多。
高股權風險溢價意味著什麼？
股權風險溢價越高，投資於股票所賺的錢比投資於無風險資產所賺的錢更多。這使得投資股票更具吸引力；然而，由於股權風險溢價基於歷史數據，回報並不是保證的。
結論
投資者承擔風險以在其風險承受能力內賺取盡可能高的回報。計算股權風險溢價可以向投資者指示他們將比選擇無風險利率獲得多少額外回報。然而，這並不是評估潛在回報的真正機制，因為計算依賴於歷史數據，這從不代表未來的表現。