什麼是定製CDO？
定製CDO是一種結構性金融產品，特別是擔保債務憑證（CDO），由經紀商專為特定投資者群體創建並根據其需求量身定製。投資者群體通常購買定製CDO的一個單一分層，而剩餘的分層則由經紀商持有，經紀商通常會使用其他金融產品如信用衍生品來對沖潛在損失。
如今，定製CDO更常被稱為定製分層或定製分層機會（BTO）。
關鍵要點
- 定製CDO是根據特定投資者群體的具體需求量身定製的擔保債務憑證。
- 由於在2007-09年金融危機中扮演的重要角色，定製CDO一度被排斥，但自2016年起以定製分層機會（BTO）的名義重新出現。
- 如今，定製CDO主要由對沖基金和其他高端機構投資者使用。
定製CDO的基本知識
傳統上，擔保債務憑證（CDO）將一系列現金流生成的資產（如抵押貸款、債券和其他類型的貸款）集合在一起，然後將該投資組合重新打包成稱為「分層」的獨立部分。定製CDO可以像這些傳統CDO一樣結構化，將具有收入流的債務類別集合在一起，但該術語通常指的是投資於信用違約掉期（CDS）的合成CDO，這些CDO更具定製化和復雜性。
分層是按特定特徵劃分的一種集合資產。根據基礎資產的信用評級，不同的CDO分層承擔不同的風險。因此，每個分層都有不同的季度回報率，對應其風險特徵。顯然，分層持有的違約風險越高，提供的回報越高。主要的評級機構不對定製CDO進行評級——信用評估由發行人進行，並在某種程度上受市場認知的影響。由於這些是流動性差且複雜的金融工具，定製CDO只能在場外交易（OTC）中進行交易。
定製CDO的背景
定製CDO——像一般的CDO一樣，由於在2007至2009年住房泡沫和抵押貸款崩潰後隨之而來的金融危機中起到了顯著作用，因此失去了人氣。華爾街創建這些產品被認為促成了市場崩潰和最終政府救助——以及缺乏常識。這些產品是高度結構化的投資，無論是購買者還是賣方都難以理解，且難以估值。
儘管如此，CDO仍是一種有用的工具，可以將風險轉移給願意承擔的方，並釋放資本用於其他用途。華爾街總是在尋找轉移風險和釋放資本的方法。因此，自2016年左右開始，定製CDO開始復蘇。在其重生中，通常被稱為定製分層機會（BTO）。
重新命名並未改變該工具本身，但可以推測定價模型中可能有更多的審查和盡職調查。希望這些新產品能讓投資者不再持有他們不完全理解的責任。
2017年出售了約500億美元的BTO。
定製CDO的優點
定製CDO的明顯優點是買家可以定製它。定製CDO僅僅是一種工具，可以讓投資者針對其投資策略或對沖需求量身定製非常特定的風險回報特徵。如果一個投資者想針對山羊奶酪行業進行大規模、針對性的押注，會有經紀商能以合理的價格為其構建定製CDO。儘管如此，這些產品在一定程度上是多樣化的，因為它們從多個山羊奶酪生產商處匯聚貸款。
第二個主要好處是它們可以提供高於市場的收益。當信用市場穩定且固定利率較低時，那些尋求投資收益的人必須深入挖掘。
定製CDO的缺點
最大的缺點是通常定製CDO幾乎沒有或根本沒有二級市場。這種市場缺乏使每日定價困難。價值必須基於複雜的理論性金融模型進行計算。這些模型可能會做出導致災難性錯誤的假設，使持有人付出巨大代價並留下無法以任何價格出售的金融工具。CDO越定製化，它吸引其他投資者的可能性就越小。
然後是場外交易通常伴隨的透明度和流動性缺乏，特別是這些工具。作為未受監管的產品，定製CDO在風險等級上仍然相對較高——更適合機構投資者如對沖基金，而不是個人投資者。
優點
- 根據投資者規格定製
- 高收益
- 多樣化
缺點
- 未受監管
- 高風險
- 流動性差（小型二級市場）
- 定價不透明
定製CDO的實例
花旗集團是定製CDO的主要經紀商之一，僅在2016年就進行了價值70億美元的業務。為了增加在「歷史上是一個不透明市場」中的透明度——引用花旗集團的相關交易與金融商品部門董事總經理Vikram Prasad的話——該銀行提供標準化的信用違約掉期投資組合，這是通常用於構建CDO的資產。它還會在其客戶門戶上公開CDO分層的定價結構，”發布”各分層的價格。