信用違約交換 (CDS) 是什麼？
信用違約交換 (CDS) 是一種金融衍生工具，使投資者能夠將其信用風險與另一位投資者進行交換或抵消。為了交換違約風險，貸方從另一位投資者那裡購買CDS，而該投資者同意如果借款人違約，將會對貸方進行補償。
大多數CDS合約通過持續的保費支付來維持，類似於保險政策的定期保費。擔心借款人違約的貸方經常使用CDS來抵消或交換這種風險。
關鍵要點
- 信用違約交換 (CDS) 是一種衍生工具，轉移固定收益產品的信用風險曝光。
- 在信用違約交換合約中，買方支付持續的保費，類似於保險政策的付款。作為交換，賣方同意在違約發生時支付證券的價值和利息支付。
- 2023年，美國CDS市場的估計規模超過4.3萬億美元。
- 信用違約交換可以用於投機、對沖或作為套利的一種形式。
- 信用違約交換在2008年大衰退和2010年歐洲主權債務危機中扮演了重要角色。
信用違約交換 (CDS) 如何運作
信用違約交換是一份衍生合約，轉移固定收益產品的信用風險。它可能涉及債券或形式的證券化債務——投資者購買的貸款衍生產品。
例如，假設一家公司向一位投資者出售面值100美元、期限為10年的債券。該公司可能同意在10年期結束時償還100美元，並在債券的整個生命週期內進行定期利息支付。
由於債務發行人無法保證能夠償還保費，投資者承擔了風險。債務購買者可以購買CDS將風險轉移給另一位投資者，該投資者同意在債務發行人違約時支付他們。
2023年8月，惠譽評級將美國的長期評級從「AAA」下調至「AA+」，原因是預計未來三年的財政惡化、政府債務負擔增加，以及過去二十年來與「AA」和「AAA」評級同業相比，治理的侵蝕，導致重複的債務上限對峙和最後一刻的解決。
債務證券通常具有較長的到期期限，使得投資者更難估計投資風險。例如，抵押貸款的期限可能為30年。無法確定借款人是否能夠在這麼長的時間內繼續付款。
這就是為什麼這些合約是管理風險的一種流行方式。CDS買方支付CDS賣方直到合約的到期日。作為交換，CDS賣方同意在發生信用事件的情況下，將支付CDS買方證券的價值以及從那時到到期日之間的所有利息支付。
信用事件
信用事件是導致CDS買方結算合約的觸發因素。當購買CDS時，信用事件是雙方商定的，並成為合約的一部分。大多數單一名稱的CDS是以以下信用事件為觸發條件來交易的：
- 參考實體違約而不是未付款：發行實體因非付款原因違約的事件
- 未付款：參考實體未能支付款項
- 義務加速：當合約義務被轉移，例如當發行人需要提前償還債務
- 否認：合約有效性的爭議
- 暫停支付：合約暫停直到導致暫停的問題得到解決
- 義務重組：當基礎貸款被重組時
- 政府干預：政府採取影響合約的行動
信用衍生品市場的規模
CDS的條款
當購買以提供投資保險時，CDS不一定需要涵蓋投資的整個生命周期。例如，假設一位投資者處於10年期證券的第2年，並且認為發行人存在信用問題。債券持有人可能購買一份5年的CDS，該CDS將保護該投資直到第7年，當時債券持有人認為風險會減少。
結算
當發生信用事件時，合約可以通過實物結算（歷史上最常見的方法）或現金結算。在實物結算中，賣方從買方那裡接收實際的債券。然而，當CDS的目的從對沖工具轉向投機時，現金結算成為更受偏愛的處理方法。在這種類型的結算中，賣方負責支付買方的損失。
美國貨幣監理署每季度發布一份關於信用衍生品的報告。在2023年第一季度的報告中，它將整個信用衍生品市場的規模置於5萬億美元，其中超過4.3萬億美元是CDS。
CDS何時使用？
作為一種對基礎資產信用事件的保險政策，信用違約交換有幾種使用方式。
投機
由於交換是被交易的，它們自然具有波動的市場價值，CDS交易者可以從中獲利。投資者彼此買賣CDS，試圖從價格差異中獲利。
對沖
自行購買的信用違約交換是一種對沖形式。銀行可能購買CDS以對沖借款人違約的風險。保險公司、養老金基金和其他證券持有人可以購買CDS以對沖信用風險。
套利
套利通常涉及在一個市場購買證券，在另一個市場出售。CDS可用於套利——投資者可以在一個市場購買債券，然後在CDS市場上購買同一參考實體的CDS。
信用違約交換是最常見的信用衍生品形式，可能涉及市政債券、新興市場債券、抵押貸款支持證券（MBS）或公司債券。
大衰退
CDS在最終導致大衰退的信貸危機中發揮了關鍵作用。美國國際集團（AIG）、貝爾斯登（Bear Sterns）和雷曼兄弟（Lehman Brothers）向投資者發行了信用違約交換，以保護他們免受抵押貸款支持證券（MBS）違約的損失。
抵押貸款支持證券是將抵押貸款打包成包裹，然後作為股份提供的。CDS是針對抵押違約的保險，因此投資者認為，即使最糟的情況發生，也完全降低了損失風險。
因為幾乎任何人都可以獲得抵押貸款，因為投資銀行和房地產投資者在房價持續上漲時賺取了巨額回報。CDS允許投資銀行創建合成擔保債務憑證工具，這是對證券化抵押貸款價格的賭注。
由於這些投資銀行如此緊密地與全球市場相互聯繫，它們的資不抵債導致全球市場動搖，並引發了2007-2008年金融危機。
許多投資銀行發行了MBS、CDS和CDO：他們都在賭自己的抵押證券衍生產品的表現。當房價崩潰時，大玩家無法支付所有的義務，因為他們欠彼此和投資者的錢比他們擁有的還多。
歐洲主權債務危機
在歐洲主權債務危機期間，信用違約交換被廣泛使用。例如，投資者通過主權債券購買希臘的主權債務，以幫助該國籌集資金。他們還購買了CDS，以保護其資本免受該國違約的風險。
在此期間，葡萄牙、愛爾蘭、義大利、賽普勒斯和西班牙幾乎都瀕臨財政崩潰。
CDS的優劣勢
優點說明
- 降低貸方風險：CDS可由貸方購買，作為一種保險形式，旨在保護貸方並將風險轉嫁給發行人。
- 無需購買基礎資産：您不需要購買基礎固定收益資產。
- 賣方可以分散風險：CDS將違約風險轉嫁給發行人。賣方還可以出售多個交換進一步分散風險。
缺點說明
- 可能給貸方和投資者一種虛假的安全感：投資保險使投資者感到他們的投資沒有任何風險。
- 在場外交易市場交易：雖然CDS減少了風險，但它們也容易受到在場外交易市場上交易的額外風險。
- 賣方繼承大量風險：CDS賣方繼承了借款人違約的風險。
CDS的優缺點
優點
- 可降低貸方風險
- 無需購買基礎資産
- 賣方可以分散風險
缺點
- 可能給貸方和投資者一種虛假的安全感
- 在場外交易市場交易
- 賣方繼承大量風險
什麼事件會觸發信用違約交換？
如果基礎投資（通常是貸款）發生信用事件，CDS提供者必須支付交換購買者。
信用違約交換合法嗎？
信用違約交換不是非法的，但它們受到證券交易委員會和商品期貨交易委員會根據多德-弗蘭克法案的監管。
信用違約交換的優點是什麼？
信用違約交換的好處主要有兩個：對沖風險和投機。為了對沖風險，投資者購買信用違約交換以為債券（如抵押貸款支持證券）添加一層保險，以防止其付款違約。相反，第三方承擔風險，並獲得保費作報酬。相比之下，當投資者對信用違約交換進行投機時，他們是在對參考實體的信用質量進行賭注。
總結
信用違約交換被賣給投資者，以減輕基礎資產違約的風險。它們在過去被廣泛用於降低投資抵押貸款支持證券和固定收益產品的風險，這導致了2007-2008年金融危機和歐洲主權債務危機。
投資者仍然使用它們，但是由於2010年實施的法規，交易量顯著減少。然而，全球信用衍生品的名義金額在2023年第一季度增加到5萬億美元（19.8%或8380億美元），其中信用違約交換交易額為4.3萬億美元，佔所有信用衍生品名義金額的86.1%。