什麼是蝶式價差（Butterfly Spread）?
蝶式價差指的是一種選擇權策略，結合了牛市價差和熊市價差，具有固定風險和封頂收益。這些價差策略屬於市場中性策略，若標的資產在選擇權到期前不變動，則最能獲利。它們涉及四個選擇權，可以是四個買權、四個賣權或買權和賣權的組合，並且有三個不同的履約價。
關鍵要點
- 蝶式價差是一種結合了牛市和熊市價差的選擇權策略。
- 這些策略是中性策略，具有固定風險和封頂的收益與損失。
- 若標的資產在選擇權到期前不變動，蝶式價差能最獲利。
- 這些價差使用四個選擇權和三個不同的履約價。
- 高低履約價與中間（即平值）的履約價距離相等。
理解蝶式價差
蝶式價差是選擇權交易者所使用的策略。請記住，選擇權是一種基於標的資產（如股票或商品）價值的金融工具。選擇權合約允許買家在特定到期日或執行日之前買入或賣出標的資產。
如上所述，蝶式價差結合了牛市和熊市價差。這是一種中性策略，使用四個選擇權合約，但有三個不同的履約價：
- 較高的履約價
- 平值的履約價
- 較低的履約價
高低履約價的選擇權距離平值選擇權的距離相等。如果平值選擇權的履約價為60美元，則高低選擇權應具有相同的美元距離，分別在60美元上方和下方。例如，若分別為55和65美元，則這些履約價均距60美元5美元。
可以使用買權或賣權來構建蝶式價差。以不同方式結合這些選擇權將創造不同類型的蝶式價差，每種設計都旨在從波動性或低波動性中獲利。
價差策略可根據其收益視覺化或損益配置圖來表徵。
蝶式價差的類型
長買權蝶式價差
長買權蝶式價差由購買一個低履約價的實值買權、賣出兩個平值買權以及購買一個高履約價的虛值買權組成。進入交易時會產生淨債務。
若在選擇權到期時標的價格與寫入的買權價格相同，則實現最大利潤。最大利潤等於寫入選擇權的履約價減去低價買權的履約價、保費和支付的佣金。最大損失為支付的保費和佣金之初始成本。
短買權蝶式價差
短買權蝶式價差通過賣出一個低履約價的實值買權、購買兩個平值買權以及賣出一個高履約價的虛值買權進行構建。進入此交易時會產生淨信用。若標的價格在到期時位於高履約價上方或低履約價下方，則該頭寸最大化其利潤。
最大利潤等於收到的初始保費，減去支付的佣金。最大損失為已購買的買權履約價減去低履約價，減去收到的保費。
長賣權蝶式價差
長賣權蝶式價差通過購買一個低履約價的賣權、賣出兩個平值賣權以及購買一個高履約價的賣權進行構建。進入此頭寸時會產生淨債務。與長買權蝶式價差一樣，若標的價格保持在中間選擇權的履約價，則該頭寸最大化其利潤。
最大利潤等於高履約價減去賣出賣權的履約價，以及支付的保費。交易的最大損失限制在支付的初始保費和佣金。
短賣權蝶式價差
短賣權蝶式價差通過寫入一個低履約價的虛值賣權、購買兩個平值賣權以及寫入一個高履約價的實值賣權進行構建。若在選擇權到期時標的價格高於高履約價或低於低履約價，該策略實現其最大利潤。
該策略的最大利潤為收到的保費。最大損失為高履約價減去購買賣權的履約價，減去收到的保費。
鐵蝶式價差
鐵蝶式價差通過購買一個低履約價的虛值賣權、賣出一個平值賣權、賣出一個平值買權以及購買一個高履約價的虛值買權進行構建。結果是適合低波動性情況的交易，具有淨信用。若標的價格保持在中間履約價，則最大利潤發生。
最大利潤為收到的保費。最大損失為購買的買權履約價減去賣出的買權履約價，減去收到的保費。
反向鐵蝶式價差
反向鐵蝶式價差通過寫入一個低履約價的虛值賣權、購買一個平值賣權、購買一個平值買權以及寫入一個高履約價的虛值買權進行構建。這創造了一個適合高波動性情況下的淨債務交易。若標的價格高於高履約價或低於低履約價，則該策略實現最大利潤。
該策略的風險僅限於取得頭寸所支付的保費。最大利潤為賣出買權的履約價減去購買買權的履約價，減去支付的保費。
長買權蝶式價差的示例
假設Verizon（VZ）股票交易價格為60美元。一名投資者認為在接下來的幾個月內不會有大幅波動。他們選擇實施長買權蝶式價差，以便在價格保持不變時獲利。投資者將在Verizon以60美元的履約價寫入兩個買權，同時購買另外兩個履約價分別為55美元和65美元的買權。
在此情景中，若Verizon股票在到期時的價格為60美元，投資者將實現最大利潤。如果Verizon價格在到期時低於55美元或高於65美元，投資者則會實現最大損失，這是購買兩個翼部買權（高低履約價）的成本減去賣出兩個中間履約價選擇權的收益。
如果標的資產價格位於55美元和65美元之間，可能會發生損失或盈利。但參與此頭寸的保費是關鍵。假設進入頭寸的成本為2.50美元。基於此，若Verizon的價格在到期時低於60美元減去2.50美元的價格，該頭寸將會發生損失。同樣的道理也適用於如果標的資產的價格在到期時為60美元加上2.50美元。在此情景中，若標的資產的價格在到期時位於57.50美元和62.50美元之間，該頭寸將實現利潤。
此情景不包括手續費成本，交易多個選擇權時，這些費用可能會增加。
蝶式價差的特點是什麼？
蝶式價差使用四個具有相同到期日但三個不同履約價的選擇權合約。分別是一個較高的履約價、一個平值履約價和一個較低的履約價。高低履約價的選擇權與平值選擇權距離相等。每種類型的蝶式都有其最大利潤和最大損失。類似的交易策略是聖誕樹策略，使用六個買權或賣權選擇權。
如何構建長買權蝶式價差？
長買權蝶式價差是通過購買一個低履約價的實值買權、賣出兩個平值買權以及購買一個高履約價的虛值買權來構建。在您進入交易時會產生淨債務。
若在選擇權到期時標的資產的價格與寫入的買權價格相同，最大利潤就可實現。最大利潤等於寫入選擇權的履約價，減去低價買權的履約價、保費和支付的佣金。最大損失為支付的保費以及佣金之初始成本。
如何構建長賣權蝶式價差？
長賣權蝶式價差通過購買一個低履約價的虛值賣權、賣出兩個平值賣權以及購買一個高履約價的實值賣權進行構建。進入此頭寸時會產生淨債務。與長買權蝶式價差一樣，若標的價格保持在中間選擇權的履約價，則該頭寸最大化其利潤。
最大利潤等於高履約價減去賣出賣權的履約價，以及支付的保費。交易的最大損失僅限於支付的初始保費和佣金。