正價差(Contango)是什麼？
正價差 是一種情況，即某種商品的期貨價格高於現貨價格。當一種資產的價格預期會隨時間上漲時，通常會出現 正價差。這導致遠期曲線呈現上升趨勢。
重點摘要
- 正價差 是一種情況，即商品的期貨價格高於現貨價格。在所有期貨市場情景中，期貨價格通常會在合約到期前趨近現貨價格。
- 高級交易者可以通過套利和其他策略從中獲利。
- 正價差 會導致使用期貨合約的商品 ETF 投資者損失，但通過購買持有實際商品的 ETF 可以避免這些損失。
理解 正價差
期貨合約的供需情況會影響每個可用到期日的價格。合約代表在特定日期（稱為到期日）交付特定數量的某種商品以及其他規格。例如，一份原油期貨合約為 1,000 桶，並規定何時停止交易、如何結算合約、最低價格波動等。
期貨價格 vs. 現貨價格
商品交易者在商品交易所買賣這些合約。買家出價購買合約，有些會實際接收商品。賣家出售合約的衍生品或實際商品。這些合約代表未來交付的商品，其價格是交易者認為合約到期時的價值。
現貨價格則是如果你現在購買並立即交付的價格。因此，如果期貨價格高於現貨價格，這意味著交易者預期價格會上漲。這通常通過圖表上升曲線表示。
當價格處於 正價差 狀態時，投資者願意支付更多費用以獲取未來交付的商品。現貨價格與期貨價格之間的差異稱為溢價。
溢價通常包括持有資產一段時間的成本，這一詞叫做持有成本。對於商品來說，持有成本通常包括儲存費、保險費或如果是農產品或肉類產品，因變質或腐爛造成的折舊費。
價格收斂
在所有期貨市場情景中，隨著合約到期，期貨價格通常會趨近現貨價格。這是因為到期日越來越近，更能反映商品的實際價值——合約交易者將會以越來越接近現貨市場價值的價格支付。此外，由於有大量的買家和賣家，市場變得更加高效，消除了大部分套利機會。
也就是說，處於 正價差 狀態的市場將看到價格逐漸下降以符合到期時的現貨價格。
另一個重要因素是，大多數期貨交易者和投資者不希望實際持有基礎商品。他們會在到期前很久就關閉頭寸，以減少需要儲存，例如 1,000 桶原油的風險。
期貨是投機性的
總體而言，期貨市場涉及大量投機。當合約距離到期時間越久，它們越具投機性。但交易者希望鎖定更高的期貨價格有幾個原因。如前所述，持有成本是購買商品期貨的一個常見原因。
生產商有其他為何會支付比現貨價格更高的期貨價格的原因。生產商根據庫存需要購買商品。它們如何管理庫存可能會受到現貨價格與期貨價格的影響。然而，它們通常會跟隨現貨和期貨價格，以期實現最佳成本效益。一些生產商可能認為現貨價格隨時間上漲的可能性比下跌更大。因此，他們通過提供略高的期貨價格來對沖，試圖影響 正價差。
正價差 的原因
不同的市場受各種因素影響。例如，農作物可能受天氣影響，原油可能受地緣政治不穩定影響。這些不穩定性或不確定性會導致投資者和交易者預期價格波動並做出相應行動。大多數情況下，正價差 是由以下原因引起的：
- 通貨膨脹：成本上升增加了持有成本
- 政治不穩定：供應系統和交易路線中斷
- 天氣：農作物可能未按預期生長或收割
- 情緒：交易者和投資者可以改變他們對市場的看法
正價差 的示例
最常見的看到 正價差 的市場之一是原油期貨市場。2020 年 OPEC 稱其為超 正價差，意味著期貨和現貨價格之間的差異非常明顯。
2023 年 2 月，布倫特原油前月合約（現貨價格）結算於 $83.16（前月，4 月），而未來月份結算為：
- $82.82（2023 年 5 月）
- $82.29（2023 年 6 月）
- $81.87（2023 年 7 月）
- $81.44（2023 年 8 月）
這不是 正價差 的例子，但如果價格逆轉為：
- $81.44（前月，4 月）
- $81.87（2023 年 5 月）
- $82.29（2023 年 7 月）
- $82.82（2023 年 7 月）
- $83.16（2023 年 8 月）
市場將處於 正價差 狀態。
隨著時間推移，套利——在不同市場中同時買入和賣出資產以利用價格差異——的機會減少，因為期貨價格和現貨價格趨於一致。
正價差 對投資的影響
總體而言，正價差 使投資者相信價格將繼續上漲。這表明短期內需求比供應更高，導致期貨價格上漲。期貨價格高於現貨價格，因為投資者變得對支付更多費用以獲取未來資產感到舒適。
然而，商品和波動性基金的結構是購買短期期貨。結果，正價差 會削弱這些基金的價值，因為它會減少基金持有的資本，從而影響下一期的購買。
正價差 vs. Backwardation
正價差，有時也稱為 forwardation，是 backwardation 的對立面。在期貨市場中，遠期曲線可以處於 正價差 或 backwardation。
當期貨價格低於某一資產的現貨價格時，市場處於 “backwardation”。通常情況下，backwardation 是由當前供需因素引起的。它可能表明投資者預期資產價格會隨時間下降。
由於投資者根據他們對市場的預見來確定期貨出價，情緒在 backwardation 中起著重要作用。投資者可能預期市場將下降，開始做空期貨合約，以低於現貨價格的執行價格賣出期貨合約，並買入合約以獲利。
正價差 的優勢和劣勢
優勢
- 套利機會
- 保護通貨膨脹
- 做空機會
劣勢
- 期貨合約可以滾動
- 試圖獲利時風險高
正價差 的優勢
通過套利策略可以從 正價差 中獲益。例如，套利者可能會以現貨價格購買商品，然後立即以更高的期貨價格賣出。隨著期貨合約接近到期，這類套利增加。由於套利，現貨和期貨價格實際上在到期時趨於一致。
還有另一種從 正價差 中獲利的方法。期貨價格高於現貨價格可以表明未來價格會更高，特別是在通貨膨脹高企時。投機者可能會購買更多處於 正價差 狀態的商品，試圖從未來預期的更高價格中獲利。他們甚至可以通過購買期貨合約賺更多錢。然而，這種策略只有在未來實際價格超過期貨價格時才有效。
如前所述，交易者可以從 正價差 創造的做空機會中獲利。
正價差 的劣勢
正價差 的最大劣勢來自自動滾動合約，這是一種商品 ETF 常見策略。當市場處於 正價差 時，購買商品合約的投資者傾向於在期貨合約到期時虧損，因為期貨價格高於現貨價格。幸運的是，正價差 引起的損失僅限於使用期貨合約的商品 ETF，如油 ETF。持有實際商品的黃金 ETF 和其他 ETF 不會遭受 正價差 的損失。
當你尋求獲利時，交易高溢價的市場風險增加。市場可能會跌至你同意支付的價格以下的水平，導致虧損。
正價差 的原因是什麼？
正價差 可能由多種因素引起，包括通貨膨脹預期、預期的未來供應中斷以及相關商品的持有成本。一些投資者將尋求通過利用期貨和現貨價格之間的套利機會來從 正價差 中獲利。
正價差 和 Backwardation 有何區別？
正價差 的對立面被稱為 backwardation。當市場處於 backwardation 時，商品的期貨價格跟隨一個向下傾斜的曲線，即期貨價格低於現貨價格。儘管 backwardation 相對較罕見，但偶爾會出現在幾個商品市場中。backwardation 的原因包括預期商品需求下降、預期通縮以及商品供應的短期短缺。
正價差 對商品交易所交易基金 (ETF) 有何影響？
交易所交易基金 (ETF) 的投資者必須了解 正價差 如何影響某些商品型 ETF。具體而言，如果商品 ETF 投資於商品期貨合約對而非實際持有相關商品，該 ETF 可能被迫在期貨合約到期時更換或不斷 “滾動” 其期貨合約。如果相關商品受到 正價差 的影響，那麼會導致這些期貨合約價格不斷上升。長期來看，這可以顯著增加 ETF 承擔的成本，對其投資者收益造成負面影響。
總結
正價差 是期貨市場中期貨合約價格高於現貨價格的情況。這意味著交易者和投資者預期未來幾個月價格會上漲。
正價差 的對立面是 backwardation，期貨價格低於現貨價格。期貨合約本質上是投機性的，但 正價差 和 backwardation 是標準市場條件，因為投資者對未來市場有不同看法。因此，對投資者來說，關鍵區別在於如何在這些條件下進行交易。