什麼是奇異期權（Exotic Option）？
奇異期權是一類與傳統選擇權不同的期權合約，在支付結構、到期日和行使價格上有很大差異。奇異期權的標的資產或證券可以多樣化，從而提供更多的投資選擇。奇異期權是一種混合型證券，通常根據投資者的需求進行定製。
關鍵要點
- 奇異期權在支付結構、到期日和行使價格上與傳統選擇權不同。
- 奇異期權可以根據投資者的風險承受能力和期望收益進行定製。
- 儘管奇異期權提供靈活性，但並不保證獲利。
理解奇異期權
奇異期權是美式選擇權和歐式選擇權的變體。美式選擇權允許持有人在到期日前隨時行使權利。歐式選擇權則僅允許在合約到期日行使權利。奇異期權是這兩種風格的混合物，通常介於這兩者之間。
傳統的選擇權合約賦予持有人在到期日前或到期日以既定價格買入或賣出標的資產的權利，而不強制持有人進行交易。投資者可以通過買進期權獲得買入標的證券的權利，而賣出期權則賦予其賣出標的證券的能力。當選擇權轉化為股票時，這一過程稱為行使，轉化價格稱為行使價格。
奇異期權 vs. 傳統選擇權
奇異期權在支付方式和行使時間上可能有所不同。這些選擇權通常比簡單的買入期權和賣出期權更為複雜。
奇異期權通常在場外交易市場（OTC）交易。OTC市場是一個經紀商—交易商網絡，不同於紐約證券交易所（NYSE）這樣的大型交易所。
此外，奇異期權的標的資產可能與普通選擇權有很大不同。奇異期權可以用於交易商品，如木材、玉米、石油和天然氣，以及股票、債券和外匯。投機者甚至可以使用二元選擇權對天氣或資產價格方向進行下注。
優點
- 奇異期權的保費通常低於更靈活的美式選擇權。
- 奇異期權可以根據投資者的風險承受能力和期望收益進行定製。
- 奇異期權可以幫助抵消投資組合中的風險。
缺點
- 某些奇異期權由於其附加特徵，可能會增加成本。
- 奇異期權不保證獲利。
- 奇異期權對市場事件的價格反應可能與傳統選擇權不同。
奇異期權的類型
您可以想像，市面上有許多可用的奇異期權類型。風險收益範圍從高度投機到更保守不等。以下是幾種最常見的奇異期權類型：
選擇器選擇權
選擇器選擇權允許投資者在選擇權有效期內的某個時點選擇該選擇權是買入還是賣出。無論是買入還是賣出，行使價格和到期日通常相同。當可能會有一個事件（如財報或產品發布導致資產價格波動）時，投資者會使用選擇器選擇權。
複合選擇權
複合選擇權是賦予持有人權利的選擇權——可以（但不強制）再按特定價格在或之前買入另一個選擇權。傳統的買入或賣出期權的標的資產通常是股票證券。然而，複合選擇權的標的資產是另一個選擇權。複合選擇權有以下四種類型：
- 買入上的買入
- 買入上的賣出
- 賣出上的賣出
- 賣出上的買入
這些選擇權類型通常在外匯和固定收益市場使用。
障礙選擇權
障礙選擇權類似於簡單的買入和賣出選擇權，但當標的資產達到預設價格水平時，才會被激活或註銷。在這種情況下，障礙選擇權的價值以大步躍遷，而不是小幅漲跌。這些選擇權通常在外匯和股票市場交易。
例如，假設一個障礙選擇權的出局價為100美元，行使價為90美元，而股票目前的交易價格為80美元/股。當標的資產低於99.99美元時，該選擇權表現得像一個標準選擇權，但一旦標的股票價格達到100美元，該選擇權便被註銷並且失去價值。
反之，敲入選擇權情況會相反。如果標的資產低於99.99美元，該選擇權不存在，但一旦標的價格達到100美元，該選擇權便開始存在且價值為10美元（ITM）。
障礙選擇權可以幫助投資者降低購買選擇權的保費。例如，敲出功能的附加可能會限制標的股票的收益。障礙選擇權有四種類型：
- 上升出局：當資產價格上升並且敲出選擇權
- 下降出局：當價格下降並且敲出選擇權
- 上升內建：當價格上升到特定水平時啟動選擇權
- 下降內建：當價格下降到特定水平時啟動選擇權
二元選擇權
二元選擇權，或稱數字選擇權，只在發生某個事件或價格變動後才支付固定金額。二元選擇權提供全有或全無的支付結構。與傳統的買入選擇權不同，二元選擇權的最終支付額不會隨著標的資產價格高於行使價而逐步增加。反之，二元賣出選擇權的買方若標的資產價格低於行使價，則會獲得固定的總支付。
例如，如果交易員以50美元的行使價購買了一個數字買入期權，並且股票價格在到期時高於行使價，則不論價格漲幅多大，持有人將獲得10美元的總支付。如果股票價格在到期時低於行使價，交易員將不會獲得任何支付，並且損失僅限於支付的保費。
除了股票，投資者還可以使用二元選擇權交易外匯，如歐元（EUR）和加元（CAD），或商品如原油和天然氣。二元選擇權也可以根據事件的結果，如消費者物價指數（CPI）或國內生產總值（GDP）來設置。若未達到預設條件，二元選擇權可能無法提前行使。
百慕達選擇權
百慕達選擇權可以在預定日期和到期日行使。例如，百慕達選擇權可能允許投資者在每月的第一天行使權利。
百慕達選擇權為投資者提供了更多控制權，這種靈活性相對於僅能在到期日行使的歐式選擇權而言，帶來了較高的保費。然而，百慕達選擇權相較於可隨時行使的美式選擇權，則是一種更便宜的選擇。
數量調整選擇權
數量調整選擇權（簡稱「quanto選擇權」）讓買家接觸外國資產，同時提供買家本幣固定匯率的保障。這種選擇權適用於希望投資外國市場但擔心結算時匯率波動的投資者。
例如，一個法國投資者看好巴西的經濟前景，決定將一部分資本分配至巴西的BOVESPA指數（巴西最大的股票交易所）。然而，投資者擔心歐元和巴西雷亞爾（BRL）的匯率在投資期內的波動。
通常，投資者需要將歐元兌換成巴西雷亞爾來投資BOVESPA。同樣，從巴西撤出投資時需要將雷亞爾再兌換回歐元。結果是，任何在指數上的收益可能會因不利的匯率變動而被抹去。
投資者可以購買以歐元標價的數量調整買入期權，這種方案使投資者接觸到BOVESPA並保持支付額以歐元計算。由於這是兩合一的方案，比傳統的買入期權需要更高的保費。
回溯選擇權
回溯選擇權在開始時沒有固定的行使價格，而是根據標的資產的變動價格重置行使價。回溯選擇權的持有人可以回溯選擇期權期內的最佳行使價格。回溯選擇權消除了與市場進出時機相關的風險，通常比簡單期權更昂貴。
例如，假設投資者在月初購買一個一個月的回溯買入期權。行使價格在到期日由期權期內的最低價格決定。如果到期時標的資產為106美元，而期間最低價格為71美元，則支付額為35美元（106-71=35美元）。
回溯選擇權的風險在於當投資者支付了更高的保費，而股票價格未足夠波動以獲利。
亞洲選擇權
亞洲選擇權根據標的資產的平均價格來確定是否相對於行使價有利可圖。例如，一個亞洲買入期權可能採取30天的平均價格。如果到到期時該平均價格低於行使價，該選擇權就會失效。
籃子選擇權
籃子選擇權類似於簡單選擇權，但它基於多個標的資產。例如，一個基於三個標的資產價格變動進行支付的選擇權就是一種籃子選擇權。標的資產的權重可以相同或不同，這取決於選擇權的特點。
籃子選擇權的一個缺點是，該選擇權的價格可能不會與個別組成部分對應的價格波動或剩餘到期期限相同。
延伸選擇權
延伸選擇權允許投資者延長期權的到期日。當期權接近到期時，延伸選擇權有一個特定的延長期。此特徵適用於買方或賣方，當期權尚未盈利或處於價外（OTM）時，這可能是有幫助的。
價差選擇權
價差選擇權的標的資產是兩個標的資產價格之間的差異。例如，一個一個月的價差買入期權，行使價為3美元，標的資產是ABC和XYZ兩隻股票的價格差異。到到期時，如果ABC和XYZ的價格分別為106美元和98美元，選擇權將支付5美元（106-98-3=5美元）。
叫喊選擇權
叫喊選擇權允許持有人在保留未來上漲潛力的同時，確定一定的利潤。
例如，如果交易員以100美元的行使價購買了ABC公司的叫喊買入期權，當股票價格達到118美元時，叫喊選擇權的持有人可以鎖定此價格並獲得18美元的保證利潤。如果到期時標的股票達到125美元，該選擇權支付25美元。此外，如果到期時股票價格為106美元，則持有人仍可獲得18美元的利潤。
範圍選擇權
範圍選擇權的支付依據是在期權期內標的資產的最高和最低價格之間的差異。這些選擇權消除了進出市場時機的風險，使其比簡單期權和回溯選擇權更昂貴。
為什麼交易奇異期權？
奇異期權具有獨特的基礎條件，使其適合高水平的主動投資組合管理和特定情況下的解決方案。這些衍生工具複雜的定價可能會產生套利機會，為成熟的定量投資者提供了良好的機會。套利是指同時購買和出售資產以利用金融工具的價格差異。
在許多情況下，奇異期權的保費可能比相應的普通期權低。較低的成本通常是由於增加了期權失效的可能性。
然而，有些奇異期權比其傳統對應物更為昂貴，例如選擇器選擇權。這裡，「選擇」增加了期權獲利的可能性。儘管選擇器可能比單一的普通期權更昂貴，但與同時購買普通買入和賣出期權相比，在預期大幅波動但對方向不確定的情況下，這可能更便宜。
奇異期權也適合需要對標的資產價格在特定水平進行對沖的公司。對沖涉及設置一個抵消頭寸或投資，以抵消證券或投資組合的不利價格變動。例如，障礙選擇權是一個有效的對沖工具，因為它們在特定的障礙價格水平上生效或失效。
奇異期權例子
- 假設一位投資者擁有蘋果公司的股票。該投資者以每股150美元的價格購買了該股票，並希望在股票價格下跌時保護其頭寸。該投資者購買了一個三個月到期、行權價為150美元的百慕達式賣出期權。期權溢價成本為2美元，即200美元，因為一個期權合約等於100股股票。
- 該期權在未來三個月內保護股票頭寸免受價格跌破150美元的風險。然而，這個百慕達期權具有一個奇異特徵，允許投資者在到期前的每個月的第一天提前行使。
- 第一個月股票價格下跌到100美元，在期權第二個月的第一天，投資者行使了賣出期權。投資者以每股100美元的價格賣出蘋果股票。然而，賣出期權的150美元行權價為投資者帶來了50美元的收益。投資者以150美元的價格退出了整體頭寸，包括股票頭寸和賣出期權，減去支付的2美元溢價。
- 如果在第二個月期權被行使後，蘋果的股票價格在期權到期日上漲到200美元，投資者將錯過在第二個月賣出頭寸所帶來的收益。
- 儘管奇異期權提供了靈活性和定制選擇，但它們不能保證投資者選擇的行權價、到期日或是否提前行使等決定會是正確或有利可圖的。