什麼是替代交易系統（ATS）？
替代交易系統（ATS）是一種交易場所，其監管較為寬鬆，與交易所相比不那麼嚴格。ATS 平臺通常用於匹配其訂閱者之間的大規模買賣訂單。美國最廣泛使用的一種 ATS 是電子通訊網絡（ECN），這是一種自動匹配市場中證券買賣訂單的計算機系統。
主要要點
- 替代交易系統（ATS）是一個用於匹配大額買賣交易的平臺。
- 它的監管不如交易所那麼嚴格。
- ATS 的例子包括暗池和 ECN。
- SEC 《替代交易系統條例》為這些交易場所建立了監管框架。
了解替代交易系統（ATS）
ATS 佔了全球上巿公司股份的很大一部分流動性。它們在歐洲被稱為多邊交易設施，在美國被稱為 ECN、交叉網絡和呼叫網絡。大多數 ATS 是作為經紀商-交易商註冊的，而不是作為交易所，並專注於為交易找到對手方。
與一些國家交易所不同，ATS 不制定管理訂閱者行為的規則，也不對訂閱者進行紀律處分，除了將其排除於交易之外。它們在提供進入流動性的替代途徑方面起著重要作用。
機構投資者可能使用 ATS 來找到交易對手，而不是在國家證券交易所上交易大宗股票。這些行動可能旨在將交易隱藏於公眾視野之外，因為 ATS 交易不會出現在國家交易所的訂單冊上。使用 ATS 執行此類訂單的好處是，它減少了大宗交易對股票價格的多米諾效應。
“替代交易系統（ATS）” 是美國和加拿大使用的術語。在歐洲，它們被稱為 “多邊交易設施”。
對替代交易系統（ATS）的批評
這些交易場所必須得到 SEC 的批准。監管機構對 ATS 違規行為加大了執法力度，例如對客戶訂單流量進行交易或使用機密客戶交易信息。由於 ATS 面臨的監管較少，這些違規行為可能比在國家交易所更常見。
暗池
想在某公司建立大規模頭寸的對沖基金可能會使用 ATS 來防止其他投資者提前購買。用於這些目的的 ATS 可能被稱為暗池。
暗池涉及通過私人交易所執行的機構訂單在 ATS 上交易。這些交易的信息大多對公眾不可見，這就是它們被稱為 “暗池” 的原因。暗池流動性的大部分來自於不在中央股票市場交易所進行的區塊交易，且由機構投資者（主要是投資銀行）進行。
儘管它們是合法的，但暗池運作透明度很低。因此，暗池及高頻交易（HFT）經常受到金融行業的批評；一些交易者認為這些元素給某些股票市場玩家帶來了不公平的優勢。
替代交易系統（ATS）的監管
SEC 《替代交易系統條例》建立了 ATS 的監管框架。根據聯邦證券法律，ATS 符合交易所的定義，但如果 ATS 根據《交易法》第 3a1-1(a) 規則下的豁免運營，則不需要註冊為國家證券交易所。要依照這一豁免運營，ATS 必須遵守《替代交易系統條例》第 300-303 條的規定。
為了遵守《替代交易系統條例》，ATS 必須註冊為經紀商-交易商，並在開始運營之前向委員會提交初始運營報告（Form ATS）。如果其運營發生變化，ATS 必須提交 Form ATS 的修訂報告，並在關閉時提交業務終止報告。使用 Form ATS 提交報告的要求載於 Regulation ATS 第 301(b)(2) 條，這些要求包括強制報告帳簿和記錄。
有些舉措旨在使 ATS 更加透明。例如，SEC 在 2018 年修訂了 Regulation ATS 以增強這些系統的 “運營透明度”。其中包括提交詳細的公共披露，以告知公眾潛在的利益衝突和信息洩漏風險。ATS 還需具備書面的防護措施和流程以保護訂閱者的交易信息。
SEC 正式定義替代交易系統為 “任何組織、協會、個人、團體或系統，（1）構成、維持或提供一個市場或設施，以將證券的買賣雙方聚集在一起，或按 Exchange Act Rule 3b-16 的意義處理與證券有關的交易所通常執行的功能；以及（2）不制定規則來管理訂閱者的行為，除了訂閱者在該組織、協會或系統上的交易行為，或不對訂閱者進行紀律處分，除了排除其交易。」
OTC 和 ATS 的區別是什麼？
場外交易（OTC）證券是未在交易所上市的證券。它們直接在各方之間進行交易。這些交易大部分在替代交易系統（ATS）上完成。ATS 顯示經紀交易商的 OTC 證券報價。有兩種此類經紀交易商報價系統：Global OTC ATS 和 OTC Link ATS。
交易所和 ATS 之間的區別是什麼？
股票交易所是一個受到嚴格監管的市場，將買賣雙方聚集在一起以交易上市證券。而 ATS 是一個電子平臺，也將買賣雙方聚集在一起；然而，它沒有任何監管責任（儘管它受到 SEC 的監管），並且交易上市及未上市的證券。
替代交易系統如何賺錢？
替代交易系統通過對交易收取費用和佣金賺錢。交易者交易越多，對他們的成本越高，對 ATS 的銷售收入也就越多。
總結
替代交易系統（ATS）促進了買賣雙方之間的大宗訂單，通常是機構投資者，這有助於保持這些交易的隱私，並限制這些大宗訂單對公開市場上證券價格的影響。